引言
许多人认为数字化转型（DT）处于绿色转型的核心地位。通过更好的信息处理、透明度和连接性，数字技术应当促进企业开展真正的绿色创新能力（Zhu and Lin, 2026; Ling and Ling, 2025）。此外，企业数字技术改变了内部信息的生成、确认和融资方式（Peng et al., 2025; Zhang and Lin, 2025），使得来自企业的环境信号被视为与其真实技术能力相符。这一积极叙事已被政策议程和企业可持续发展战略迅速接纳（Jia et al., 2026; Xu et al., 2025; Fan et al., 2022; Luo, 2022）。然而，数字化是否普遍促进实质性绿色创新仍有待确定。数字化还可能影响使绿色信号更加可见与生产可验证的绿色技术成果之间的相对回报，尤其是在数字化与数字普惠金融政策并行推进、改变了企业融资环境的大型新兴市场（Cai et al., 2025; Xu et al., 2025; Fan et al., 2022; Luo, 2022）。
绿色创新通常不同于传统创新。由于专利、披露和可持续性声明的评估流程冗长，绿色创新的技术质量往往在事前并不清晰（Hu et al., 2023; Geng et al., 2024; Amore and Bennedsen, 2016）。因此，象征性信号在塑造外部认知中发挥着不成比例的巨大作用。企业日益使用绿色语言来描述其战略、产品和创新管道，而政府和投资者则将资源导向与绿色议程相符的可持续性目标（Di Vaio et al., 2024; Di Vaio and Ali, 2025）。然而，当真实技术创新具有较大不确定性且其影响可见的时间较长时，追逐资本的绿色故事可能超越基本面的增长，从而产生企业层面的错误定价现象，这通常被称为绿色创新泡沫（Shiller, 2017, 2020; Chen et al., 2025; Gaies, 2025）。在这种情况下，更大的数字暴露度可以加速绿色信号的产生和传播，从而可能扩大叙事与实质之间的差距，即企业绿色叙事超前于实际取得的技术进展。
随着企业数字化能力不断增强，数字化可以降低信息和交易摩擦，扩大企业披露的范围、速度和可见性，并进一步重塑内部组织流程（Peng et al., 2025; Zhang and Lin, 2025）。同时，数字普惠金融（DFI）扩展了支付和信贷渠道，便利了企业融资和创新活动（Cai et al., 2025; Xu et al., 2025; Fan et al., 2022; Luo, 2022; Ling and Ling, 2025）。当融资约束得到缓解时，企业更有可能获得绿色项目的资金，从而刺激绿色专利活动（Amore and Bennedsen, 2016; Peng et al., 2025; Zhang and Lin, 2025）。然而，当绿色创新的实质质量仍然不确定且验证需要较长周期时，更宽松的融资环境可能增加探索性绿色项目的期权价值，同时也加强了快速生产可见绿色信号的激励，尤其是在绿色评级分歧和披露摩擦显著的特征语境下（Hu et al., 2023; Geng et al., 2024）。基于此，本研究旨在考察企业数字化转型是否与更严重的企业层面绿色创新泡沫相关，融资条件是否作为传导渠道，以及当地数字普惠金融生态系统如何调节这一关系。在中国，地方数字金融环境影响融资摩擦，也可能重塑绿色信号传播和验证的条件。
本研究旨在通过整合多个数据源，建立企业-城市面板数据集来研究中国上市公司。该数据集包含四个主要部分：企业层面数字化转型指数、衡量绿色创新泡沫的企业层面结果变量、用于研究传导机制的融资约束代理变量，以及代表制度环境的城市层面数字普惠金融指数。绿色创新泡沫的衡量描述了那些系统性地将其绿色创新叙事超前于市场实际成果的企业，这意味着这是一种数量与质量之间的差距，而非稳定的基本面进展（Hu et al., 2023; Geng et al., 2024; Amore and Bennedsen, 2016）。融资约束的衡量利用现有文献的工具，采用一个主要指标辅以经过验证的替代指标以确保稳健性（Chen et al., 2025; Zhu and Lin, 2026）。数字普惠金融指数源自标准化的城市层面指标，共同反映当地数字金融服务在广度、使用频率和数字化程度方面的水平（Cai et al., 2025; Xu et al., 2025）。
在实证方面，我们使用基于双重机器学习（DML）的模型设定，结合固定效应基准和稳健性检验，估计企业数字化转型与CGIB之间的关联，同时允许对观测协变量关系进行灵活调整。我们将DML视为与企业金融和政策研究领域近期实证实践一致的实证估计框架（Liao et al., 2025; Zhang et al., 2025; Xue et al., 2025）。本研究表明了数字化转型绿色转型中可能存在的一个问题。数字化并不意味着可衡量的绿色创新结果具有同等程度的吻合。它有可能以牺牲新技术进展为代价提高绿色叙事的公共可见性。因此，可以在企业层面检测到绿色创新泡沫（Hu et al., 2023; Geng et al., 2024; Yang and Liu, 2025）。新增资金是解释这一关联的部分原因，且该关联的强度随当地数字普惠金融程度的不同而变化。因此，存在明确的边界条件（Cai et al., 2025; Xu et al., 2025）。总体而言，数据表明，治理可能不能仅将精力集中于绿色信号的数字扩展，还应加强验证和筛选，以确保绿色信号的增殖不持续快于真实技术进步。
