2005年医药行业投资机会趋于集中

　　

医药行业利润增幅明显回落

　　2000到2003年，我国医药行业收入和利润增长态势基本比较平稳，这四年间我国医药工业产品销售收入的平均增长幅度为18.97%，利润总额的平均增长幅度为26.78%。进入2004年，受原材料价格上涨、煤电油运供应紧张和产品价格下滑的影响，我国医药工业产品销售收入尤其是利润总额增长幅度明显减小。2004年1-10月份，医药工业实现产品销售收入2，752亿元，比上年同期增长16.77%，已经低于2000年到2003年间的最低增长水平。2004年医药行业利润增幅明显减小，1-10月份我国医药工业实现利润总额238.63亿元，同比增长9.77%。2004年我国医药行业收入尤其是利润总额增幅明显回落。

　　上市公司整体利润出现负增长

　　上市公司的主营业务利润率出现下降。2004年前三季度，全部116家上市公司平均主营业务收入达到83，126万元，同比增长17.73%；平均主营业务利润为22，015万元，同比增长7.13%(表1)，主营业务利润的增长速度明显落后于主营业务收入的增长速度，主要因为受到成本上升和产品价格下降的双重夹击。

　　上市公司各项费用削减不力。尽管2004年医药行业比较低迷，但是上市公司各项费用增长总体比较明显，导致平均税后净利润同比下降了4.38%(详见附表)。分子行业来看，中药、医药商业和医疗器械的净利润出现增长，生物制药基本持平，其他子行业的净利润出现下降，降幅最大的是综合医药，降幅高达9.97%。值得注意的是，以民营企业为主体的中小企业板块医药上市公司净利润整体增长了15.81%。

　　行业政策和环境利空居多

    药品降价。2004年5月31日，国家发改委决定再次大幅降低部分抗感染类药品的最高零售价格。此次降价包括阿莫西林等共24个品种、400多个剂型，平均降价幅度为30%，降价金额约35亿元。

　　药品招标。药品招标采购导致生产和流通企业怨声载道，医药企业毛利率空间不断受到挤压。

　　抗生素限售令实施。从2004年7月1日起，未列入非处方药品目录的各种抗生素，在全国范围内所有零售药店必须凭执业医师处方才能销售。限售令的实施无疑对抗生素生产企业和零售药店的销售产生了明显的负面影响。

　　出口退税率下调。降低出口退税政策自2004年1月1日起开始执行。我国医药出口产品的退税政策大致上是：西药原料药退税率就从15-17%降到13%，但紫杉醇原料药的退税率从原来的17%降为0，不过目前增值税税率为17%、退税率为13%的西药制剂和退税率为17%的医疗仪器及器械退税政策保持不变。

　　利率上调。加息对两类医药公司的影响较大。一类是资产负债率较高的公司，提高利率导致财务费用增长；另一类是扩张较快的公司，由于收购资金主要来自银行，随着贷款利率上升，收购项目的风险越来越大。

　　环保和安全生产。由于过去我国经济水平比较低，发展医药等产业的时候只注重利润，而支付的安全生产和环保成本很低。随着我国经济的快速发展，这些问题将显得越来越突出。

　　成本上升。由于医药行业整体处于供过于求的状态，产品成本的上升并没能有效传导到下游消费者，相反由于竞争激烈使得产品价格有所下降，因此医药产品利润两头受挤，盈利空间不断缩小。

　　医保目录调整。2004年9月，劳动和社会保障部公布了新的《国家基本医疗保险药品目录》。与2000年版《目录》相比，新《目录》中成药品种由415个增加到823个，增加98%；西药品种由725个增加到1，031个，增加42%。医保目录调整对医药行业整体有正面影响，调整后中药医保品种数目得到大幅增长，体现了政府对我国中药行业的大力扶持。

　　推进医疗保险制度。2003年参保人数10，902万人，比上年末增加1，501万人；截止到2004年8月底已经增加到11，848万，医疗保险参保人数年均增幅在15%左右。随着国家对该项制度的不断推进，医疗保险参保人数将会获得较好增长，医药产品市场容量将扩大。

　　GMP认证。国家规定医药企业的GMP认证期限为2004年6月30日，但后来又延长至12月31日前。通过GMP认证，削减了20%以上无GMP改造能力的中小制药企业，这对规范医药行业发展、促进有序竞争有较为长远的有利影响。

　　未来投资机会宜跟踪

　　2005年医药上市公司整体投资机会仍然不多。从行业发展态势来看，2005年医药行业的多项不利政策的影响逐渐体现出来，而且原材料价格维持高位、市场竞争激烈、产品价格低迷等不利经营环境在短期内难以改观，因此预计2005年医药上市公司整体投资机会仍然较少。

　　医药上市公司和产品个性化差异十分明显。举一简单的例子来说，同一药品，不同公司的毛利率差别很大。比如人血白蛋白，2004年前三季度，华兰生物的毛利率为35%，三九生化的为27%，北生药业的为28%，紫光古汉的仅为14%，而天坛生物的血液类产品毛利率仅为9.87%。天坛生物的血液类产品是亏损的，而华兰生物的白蛋白则是公司利润的最重要来源。因此每个医药上市公司的投资价值都需要具体研究。

　　按投资机会来分，我们认为2005年医药股可以分为四类：一是少数可以看好的股票，主要有现代制药、天士力、金陵药业、华海药业、同仁堂和恒瑞医药等，可以谨慎增持；二是一批值得关注的股票，它们的机会可能有待于跟踪行业和公司的实际情况，比如东阿阿胶、丽珠集团、云南白药、吉林敖东、九芝堂、华兰生物、复星医药、海正药业、片仔癀、天药股份、山东药玻、北生药业、益佰制药和马应龙等；三是题材型的股票，这类股票的机会在于重组、并购等方面的机会，需要及时跟踪消息面的变化，比如华北制药、鲁抗医药、三九医药、天方药业和一些壳资源的股票如天目药业等；四是不用关注或者需要回避的股票，这些股票约占医药股的八成，多数业绩比较差，缺乏投资价值，还有一些股票的筹码比较集中，比如康缘药业和竹林众生等。附表2004年前三季度医药上市公司的收入和利润变化

　　全部 医药综合 化学药 中药 生物制药

　　(116家) (31家) (36家) (24家) (11家)平均主营业务 83，126 83，448 76，82780，67125，261收入(万元)同比增长(%) 17.73 21.20 10.90 20.86 24.74平均主营业务22，01521，696 23，123 29，322 8，560利润(万元)同比增长(%) 7.13 12.65 -2.5516.178.98平均营业利润 4，733 4，218 5，184 6，120 3，481(万元)同比增长(%) -1.966.75-13.36 5.71 -2.83平均税后利润 3，509 3，315 3，659 4，4422，764(万元)同比增长(%)-4.38 -9.97 -8.72 3.13 0.74

　　医药商业 医疗器械 中小企业板

　　(8家) (6家) (9家)平均主营业务 245，784 18，277 23，264收入(万元)同比增长(%) 20.227.7719.71平均主营业务 26，371 6，650 8，474利润(万元)同比增长(%) 2.89 13.9523.84平均营业利润3，974 2，454 3，348(万元)同比增长(%) 9.71 0.47 9.98平均税后利润 2，9951，9372，608(万元)同比增长(%) 6.13 4.32 15.81    东吴证券研究所 王光清