医药板块财富地图－优势省份医药上市公司选股思路

　　[AD340X300]截止至2002年11月，共有83家上市公司通过新股发行与资产重组成为医药类上市公司，按照地域分布，拥有6家以上医药上市公司的省市有8个。

　　医药上市公司密集的8省市

　　这八个省市为：广东、浙江、上海、山东、江苏、吉林、北京、四川重庆(加下划线部分为医疗器械与农药化工等不典型医药公司), 而其他的省市, 大多数只拥有0-3家医药上市公司，由于医药行业处在由传统行业向新经济的过渡阶段，预计这种“贫富不均”的现象还会愈演愈烈，而前期投机炒作边远地区冷门医药上市公司的主流思维需要及时修正，因为从宏观、行业与公司三个层面来看，重视业绩、重视真实重组、以及重视大盘股将成为医药板块的主流，在此意义下，细分地域板块，聚焦优势地域的优势个股，将成为2003年不错的选股思路。

　　目前医药股地域集中度较高的省份有：

　　广东12家：白云山、广州药业、丽珠集团、三九医药、星湖科技、海王生物、太太药业、康美药业、一致药业、北大高科、三九生化、ST威达；

　　浙江9家：天目药业、浙江医药、海正药业、ST英特、华东医药、浙江震元、青岛东方、钱江生化、升华拜克；

　　山东9家：新华制药、鲁抗医药、东阿阿胶、山东金泰、新华医疗、山东药玻、万杰高科、健特生物、烟台发展；

　　上海9家：上海医药、复星实业、ST中西、上实联合、华源制药、交大昂立、第一医药、胶带股份、望春花；

　　江苏6家：南京医药、金陵药业、恒瑞医药、康缘药业、江苏吴中、四环生物；

　　北京6家：同仁堂、双鹤药业、天坛生物、国药股份、四环药业、中关村；

　　吉林6家：恒和制药、通化东宝、通化金马、吉林敖东、长春高新、高斯达；

　　四川重庆7家：太极集团、西南药业、桐君阁、华神集团、西藏药业、迪康药业、ST合成；

　　1、广东－外资合作机会不明显，着重看企业管理与营销网络
　　2、山东－政府支持，重组好戏多
　　3、上海－政府支持与外资合作是主流
　　4、浙江－民营重组较活跃，绩差股可关注
　　5、江苏－地域优势明显，发展潜力大
　　6、吉林－中成药利润突出，重组仍是主旋律
　　7、北京－优势企业地位突出，焦点在高技术
　　8、四川重庆－民营企业是助推器

　　1、广东－外资合作机会不明显，着重看企业管理与营销网络

　　化学制剂药方面，正如我们的预计，并未受到WTO的明显冲击，反而依靠自身产学研的比较优势，成为今年医药板块中明显的亮点：由于市场营销上的成败将成为公司最核心的竞争力，在这个意义上，广东药厂中的部分优势企业将在2003年迎来更多的发展机遇，不仅因为这里出现了2000年医药板块的领跑者－星湖科技、2002年医药板块的最大黑马－丽珠集团，更因为这里的药厂真正意义上代表者整个化学制剂药行业的技术与营销水平，近二十年来，大多数时间里领跑化学制剂药行业，2001年更是赢得了4项冠军头衔－工业产值、增加值、销售额、利润总额；其中前五家企业积累起来的制剂药物行业内优势，在其他省份中大多只能有1－2家达到同等规模水平；而他们的股价大多并没有明显高估，因此我们认为在2003－04年，随着这种战略水平的继续提高，其中部分药厂仍有可能明显跑赢整个医药板块，认为其中白云山、星湖科技可以关注。

　　2、山东－政府支持，重组好戏多

　　山东省，以鲁抗医药、新华制药为两个龙头，曾经是化学原料药的重要基地，目前呈现的景象可以用“墙里开花墙外红”来形容：省内的制剂药工业并未由于原料药的拉动而明显提升，上半年中药行业收入、化学药行业收入、医药行业利润分别列全国第8、6、4位置，说明省内医药产业销售的领跑者－化学原料药与中药，并非是利润贡献的领跑者，而迅速发展起来的医疗器械资源已经占到全国6家同类公司中的一半，已经成为省内医药工业的重要支柱，这与这里的企业经营方式保守有关－即注重生产、研究开发，相对忽视市场营销的开拓，而这里还有3个商业企业置换给东南沿海的医药保健品企业；我们认为，相对全国平均水平而言，山东的企业基础较好，一旦在经营方式上有好的转变，部分企业存在很大的投资机会－例如华润集团与鲁抗医药的重组计划。

　　3、上海－政府支持与外资合作是主流

　　上海市的医药业长期是全国的领跑者；但是在90年代由于开放较晚（至今商业尚未完全对民营、外资开放），在工业方面受到广东企业与浙江企业的巨大冲击，一度医药企业1／3处于或者接近亏损的状态。这里虽然有8家医药类上市公司，而且大多有生物制药题材与外资购并题材，但是其中除了复星实业之外，大都属于重组类医药公司－存在新旧资产置换过程中的财务风险，另一方面，这些企业大都有几亿元以上的商业资产，目前仍然离投资回报期较为遥远，如何处理好工业与商业资产的平衡与产出，是上海市医药企业当前必须面对的问题。 其中的三个准绩优股－上海医药、复星实业、上实联合，市盈率长期处于医药板块后列，我们分析认为这是由于这几家企业都是控股型企业，关联交易较多，而且似乎对某一具体治疗领域的研究开发也投入并不很足，造成投资人对企业的持续业绩提升信心不足。相对而言，这三个股票的潜在价值已经明显高于另外5个重组股，在2003年可能有相对更好的表现。

　　4、浙江－民营重组比较活跃，绩差股可以关注

　　浙江省的民营经济与原料药战略地位的提升，是近几年国民经济中最大的亮点之一，然而在医药上市公司中，这种态势还不显著－8家企业中，绝大多数还是完整意义上的国有企业，多数领导者都有MBO（管理层收购）计划，但是始终没有破冰之旅，我们预计2003年附近这种情况可能有较大的改变，部分企业沉寂多年的产权改革有望落到实处。而这些企业大多与原料药、医药商业相关，这两个领域也是重组并购与外资购并的主要标的子行业，其中很多股票都因为重组等原因经历过较大幅度的价值发现，目前虽然都回落到7－12元附近的中低价股位置，我们认为对于整个浙江医药股板块，仍然需要规避风险，精选个股为主要操作思路，其中天目药业、海正药业、青岛东方有可能在2003年迎来生产经营方面的一些转机。

　　5、江苏－地域现象明显，医药业的无冕之王说江苏是无冕之王，是因为江苏在很多指标上仅仅落后于广东，位列全国次席，而这里更有扬子江药业这样的行业先锋；上市公司方面这里有6个企业：2个传统绩优股位于南京，2个次新股位于连云港，2个重组股位于苏州，在二级市场方面，前四支股票大多没有经过充分的价值发现，而这里排队等待首发上市与希望借助重组上市的医药企业也比较多，预计这里的投资机会将取决于“正规军”的操作思路：前四支股票分别有南京证券申银万国；南方证券；华安基金；海通证券作为流通股最大的股东，加上华泰证券在部分重仓医药股票上的毁誉参半，这些机构投资者对于这些股票的表现应该不会像今年这样小的动作。

　　6、吉林－中成药利润冠军，重组是主旋律

　　与其他省份相比，吉林省医药产业普遍存在“小富则安”的现象：只有分别3家与4家企业进入2001年全国医药工业独立核算企业销售收入与利润总额排名前一百；而工业比重不到3.2％的吉林省药厂（销售收入56亿元，不到浙江或上海的1／3）却贡献了全国6.46％的利润总额（9.3亿元，超过上海的83％）；换句话说吉林省医药工业的利润率接近17％，高于全国平均水平一倍以上；在利润总额排名前10的省市中，只有浙江、吉林、四川省的利润率超过10％，其中而以吉林最高；这些业绩我们认为也同时是在部分牺牲企业科研、营销与资产整合投入的背景下取得的；吉林的医药股票我们仍然坚持看好吉林敖东（文见4月15日中国证券报）。

　　7、北京－优势企业地位突出，焦点在高技术

　　与其他地区不同，北京的医药企业似乎大都是“不做第一，就做唯一”：同仁堂是中药行业当之无愧的冠军，天坛生物在生物制药行业目前与北生药业独步天下，双鹤药业更是创造了上市5年，依靠在主营业务内的大幅扩张，实现主营收入提高10倍，业绩提高2倍的“神话”；这些奇迹的取得，我们认为主要得益于这里积累的人才优势，而进一步发展的潜力，在于如何发挥优势，避免广东、上海药厂走过的弯路；北京优质的医药资产，主要体现在生物制药方面，这里几乎积聚了全国一半以上的中高层人才与项目，因此一旦创业板开出，北京将是最大的受益者之一；而目前的上市公司，虽然股价经过大幅度调整，我们认为相对而言，还只有同仁堂相对价值低估的可能性最大。

　　8、四川重庆－民营企业是助推器

　　四川省的中药产业是全国的新领头羊（80年代是广东），但是上市公司的素质却并非尽如人意，我们分析认为这是由于四川地区的中药产业助推器主要来自民营力量，而且淘汰率很快，成都最好的5家中药企业基本都没有上市；因此目前的4＋3结构并不能完全反映四川地区的中药产业发展水平，认为这里的重组并购在2003年也将迎来新的高峰。相对而言，西南药业与桐君阁，如果在2003年生产经营得到太极集团的支撑基础上，有更为有效的化学药、中药工业发展的话，预期2003年走势将相对乐观。

附表：2001年医药产业十强省份

　　　　　　工业总产值　　工业增加值　　产品销售　　润总额
1　　　　 　广东　　　　　广东　　　　　广东　　　　　广东
2　　　　 　江苏　　　　　江苏　　　　　江苏　　　　　浙江
3　　　　 　上海　　　　　浙江　　　　　上海　　　　　江苏
4　　　　 　浙江　　　　　上海　　　　　浙江　　　　　北京
5　　　　 　河北　　　　　山东　　　　　河北　　　　　上海
6　　　　 　山东　　　　　四川　　　　　山东　　　　　山东
7　　　　 　四川　　　　　北京　　　　　天津　　　　　吉林
8　　　　 　黑龙江　　　　北京　　　　　黑龙江　　　　天津
9　　　　 　吉林　　　　　陕西　　　　　北京　　　　　四川
10　　　　　北京　　　　　吉林　　　　　四川　　　　　河北

摘自 生物医药世界