汇丰商学院赵泠箫助理教授合作论文在Management Science发表,从贝叶斯模型角度探究风险因子

【字体: 时间:2024年03月16日 来源:北京大学新闻网

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  日前,北京大学汇丰商学院助理教授赵泠箫的合作论文“Winners from Winners: A Tale of Risk Factors”(《赢家中的赢家:风险因子的故事》)在Management Science(Volume 70,Issue 1,January 2024,Pages 1—670,iii—iv)发表。论文合作者为美国圣路易斯华盛顿大学奥林商学院...

  

日前,北京大学汇丰商学院助理教授赵泠箫的合作论文“Winners from Winners: A Tale of Risk Factors”(《赢家中的赢家:风险因子的故事》)在Management Science(Volume 70,Issue 1,January 2024,Pages 1—670,iii—iv)发表。论文合作者为美国圣路易斯华盛顿大学奥林商学院讲席教授Siddhartha Chib、周国富。

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Management Science期刊创办于1954年,由美国运筹学与管理学学会主办,是管理学、运筹学等领域历史悠久、口碑最高的顶级期刊之一。该期刊是美国德克萨斯大学(达拉斯)遴选的24本商学院顶级学术期刊(简称UTD 24)、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊(简称FT 50)和北京大学汇丰商学院发布的“中国经管学科国际科研发表数据检索系统” (简称PHBS 50)的50本核心期刊之一,近五年的影响因子为7.1

在理论和实证金融学研究中,识别能解释股权预期回报率的风险因子是一个关键议题。以往研究表明,除了市场因子之外,还出现了数百个额外的因子,这些潜在的风险因子数目还在持续增长。

基于以上背景,作者首先提出一个问题:是否可以从最近文献中获得支持的风险因子集合中取并集,找到一组新的风险因子(从赢家中挑选赢家),从而能在统计和金融方面获得更多的数据支持?为回答这个问题,作者从文献中得到最多支持的风险因子集合开始,这些集合分别来自Fama和French(1993,2015,2018)、Hou等人(2015)、Stambaugh和Yuan(2017)以及Daniel等人(2020)。这12个初始因子的每一个都可能成为随机折现因子(SDF)的元素(即风险因子),而风险因子集的补集则自动成为非风险因子集。通过考察4095种不同的组合方式,基准分析扫描结果显示,一个由市场(Mkt)、小型股溢价(SMB)、动量(MOM)、净资产收益率(ROE)、管理(MGMT)、业绩(PERF)和盈利公告后股价漂移(PEAD)组成的七因子资产定价模型得到了最多的数据支持。

为了进一步完善该资产定价模型,作者提出了第二个问题:如果不仅考虑初始因子,而是初始因子加上Green等人(2017)和Hou等人(2020)描述的125个异常因子,基准分析能否得到改进(以及能改进多少)?基于这一问题,作者找出了24个真正的异常因子(即不能由初始因子定价的因子),将其转换为主成分(PCs),并将其中的前12个PCs作为额外因子。

通过对约1700万个模型的边际似然度和后验模型概率的贝叶斯比较,研究发现由市场(Mkt)、动量(MOM)、投资(IA)、净资产收益率(ROE)、管理(MGMT)、业绩(PERF)、盈利公告后股价漂移(PEAD)、融资(FIN)加上非连续主成分PC1、PC5、PC7是最受数据支持的风险因子。定价测试和基于切线投资组合的年化样本外夏普比率进一步表明,这个资产定价模型可应用于计算预期回报、评估投资策略和构建投资组合。

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赵泠箫,北京大学汇丰商学院助理教授,美国圣路易斯华盛顿大学经济学博士,主要研究领域为资产定价、模型比较、贝叶斯计量经济学、高频数据计量经济学等,曾于Journal of Finance等国际知名期刊发表论文多篇

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