网络哨兵中的共情关怀及其对同事销售业绩的影响：一项针对具有较高反社会人格特质的销售人员的研究

《Journal of Business Research》：Empathic concern in network sentinels and their impact on peer sales performance: a study of salespeople higher in psychopathy

碳风险通过供应链对下游企业债券融资成本产生负面溢出效应，基于巴黎协定的外生冲击，采用DID模型验证供应商碳强度与客户债券收益率差的因果关系，发现供应商碳风险每增加1个标准差，客户债券收益率差扩大0.7个基点，且在供应商集中度高、依赖赊销交易或存在专用资产投资的企业中更显著。渠道分析表明，评级下调和机构投资者撤资是重要传导路径。

　　近年来，随着全球对低碳经济的重视程度不断提高，环境风险，尤其是碳风险，逐渐成为金融市场的关注焦点。碳风险不仅影响企业自身的运营成本和财务表现，还可能对企业的资本结构、融资成本、股息政策以及并购活动产生深远影响。与此同时，研究者们也开始关注碳风险在供应链中的传递效应，即这些风险是否会对企业及其合作伙伴产生连锁反应。本文旨在探讨碳风险如何从供应商传递至客户，并通过实证研究揭示其对客户企业融资成本的影响，特别是在企业债券市场中的表现。

为了评估这种风险传递效应，研究采用了“双重差分法”（Difference-in-Differences, DID）作为主要的识别策略。该方法通过将巴黎协定视为一个外生冲击，用来衡量高排放供应商的碳风险，并进一步分析其对下游客户企业债券收益率的负面影响。巴黎协定于2015年12月12日签署，标志着全球195个缔约方达成一致，致力于将全球平均气温升幅控制在1.5摄氏度以内。这一政策的实施促使碳密集型行业面临更加严格的环境监管要求，同时增加了其业务转型和高碳资产搁浅的风险。

研究的数据来源于美国上市公司从2002年1月1日至2023年6月30日之间的企业债券发行记录。通过分析这些数据，研究发现，与高排放供应商有密切关系的下游企业，在巴黎协定实施后，其债券收益率明显增加。这一现象表明，碳风险在供应链中存在显著的负面传导效应。此外，研究还发现，这种风险传导效应在供应链集中度较高、严重依赖供应商贸易信用以及拥有大量关系特定资产的企业中更为明显。这说明，碳风险的传递不仅与供应链的结构有关，还可能通过产品关联、融资关联和投资关联等渠道影响客户企业的融资成本。

在方法论上，研究特别强调了使用初级债券市场数据而非次级市场数据的优势。初级市场数据能够更直接地反映企业在发行债券时的融资成本和风险状况，而次级市场数据则受到利率变化、投资者情绪、市场条件和企业财务状况等因素的影响。因此，初级市场数据更有利于识别特定事件，如巴黎协定的实施，对融资成本的因果影响。此外，研究还通过限制样本时间，以排除2008年金融危机和2020年新冠疫情等外部因素的干扰，从而确保分析结果的准确性。

为了进一步验证研究结果的稳健性，研究进行了多项补充测试。其中包括动态模型分析，该模型显示在巴黎协定实施之前，低排放和高排放供应商相关的企业债券收益率趋势相似，表明研究的识别策略符合DID模型的平行趋势假设。此外，研究还进行了三种安慰剂测试，分别通过设定虚假政策实施日期、指定虚构的处理组以及同时虚构政策实施日期和处理组来检验结果是否受到其他干扰因素的影响。结果显示，这些安慰剂测试在统计上不显著，说明研究结果具有较高的可信度。

研究还采用了一种强度DID方法，以更精确地识别碳风险传递效应。这种方法不仅考虑了是否受到碳风险影响，还衡量了影响的程度，从而增强了研究结论的稳健性。此外，研究通过引入赫克曼选择模型，对可能的样本选择偏差进行了校正，确保了分析结果的可靠性。

在理论框架方面，研究基于利益相关者理论（Titman, 1984; Titman and Wessels, 1988）和资源依赖理论（Pfeffer and Salancik, 1978），认为供应商和客户之间在生产、融资和投资方面存在紧密联系。因此，供应商的碳风险不仅会影响其自身的财务状况，还可能通过供应链关系传导至客户企业，进而影响其融资成本。此外，研究还指出，碳风险的传导效应可能通过两个关键渠道实现：信用评级下调和机构投资者的撤资。信用评级机构在巴黎协定实施后，对碳密集型企业的评级下调，增加了这些企业的融资成本。同时，机构投资者在评估碳密集型企业时，可能会因碳减排政策和法规的不确定性而减少投资，从而进一步推高企业债券的收益率。

在实证分析中，研究发现，碳风险的传导效应在供应链集中度较高的企业中尤为显著。这些企业往往依赖少数几个供应商，因此一旦这些供应商面临碳风险，客户企业可能会受到更大的影响。此外，研究还发现，严重依赖供应商贸易信用的企业，其债券收益率的波动性也更高。这表明，供应链关系在碳风险的传递过程中起到了中介作用。同时，研究指出，客户企业对关系特定资产的投入越多，其受到供应商碳风险的影响也越明显。这说明，企业之间的合作关系不仅影响其日常运营，还可能在环境风险面前产生连锁反应。

为了进一步分析这种风险传递的机制，研究还进行了异质性分析。异质性分析显示，碳风险从供应商传递至客户企业的效应在不同企业特征之间存在显著差异。例如，在供应链集中度较高、依赖供应商贸易信用较多以及拥有大量关系特定资产的企业中，这种效应更为明显。这表明，供应链的结构和企业之间的关系在碳风险的传递过程中起到了关键作用。同时，研究还发现，客户企业在面对供应商碳风险时，其融资成本的增加不仅受到信用评级下调的影响，还可能受到机构投资者撤资的推动。这进一步支持了碳风险传导的理论框架。

此外，研究还探讨了碳风险在供应链中的异质性。通过分析不同企业特征对碳风险传导的影响，研究发现，碳风险的传导效应在供应链集中度较高、依赖供应商贸易信用较多以及拥有大量关系特定资产的企业中更为显著。这说明，企业之间的供应链关系不仅影响其日常运营，还可能在环境风险面前产生连锁反应。同时，研究还指出，碳风险的传导效应可能通过产品关联、融资关联和投资关联等渠道实现。这些渠道的存在表明，碳风险的传导不仅仅是简单的市场反应，而是涉及多个层面的经济互动。

在研究的结论部分，研究指出，随着全球对低碳经济的关注不断增加，金融市场的风险定价机制也在发生变化。企业债券市场作为融资的重要场所，其收益率的变化不仅反映了企业自身的风险状况，还可能受到其供应链中供应商碳风险的影响。这一发现对理解碳风险在金融市场的定价机制具有重要意义。同时，研究还强调，碳风险的传导效应不仅限于企业自身的风险，还可能通过供应链关系影响整个经济体系的稳定性。因此，深入研究碳风险的传导机制，有助于更好地预测和管理企业在低碳经济转型中的风险。

在方法论上，研究还强调了使用初级市场数据的优势。初级市场数据能够更直接地反映企业在发行债券时的融资成本和风险状况，而次级市场数据则受到利率变化、投资者情绪、市场条件和企业财务状况等因素的影响。因此，初级市场数据更有利于识别特定事件，如巴黎协定的实施，对融资成本的因果影响。此外，研究还通过限制样本时间，以排除2008年金融危机和2020年新冠疫情等外部因素的干扰，从而确保分析结果的准确性。

研究还采用了安慰剂测试来验证其结果的稳健性。通过设定虚假的政策实施日期，研究发现，如果碳风险没有发生实际变化，那么企业债券收益率的变化将不显著。这表明，研究的因果推断是可靠的。此外，研究还通过指定虚构的处理组，发现其结果仍然不显著，进一步支持了研究的结论。同时，研究还进行了强度DID分析，发现其结果在不同条件下保持一致，表明碳风险的传导效应具有较高的稳健性。

在理论框架方面，研究基于利益相关者理论和资源依赖理论，认为供应商和客户之间在生产、融资和投资方面存在紧密联系。因此，供应商的碳风险不仅会影响其自身的财务状况，还可能通过供应链关系传导至客户企业，进而影响其融资成本。此外，研究还指出，碳风险的传导效应可能通过两个关键渠道实现：信用评级下调和机构投资者的撤资。信用评级机构在巴黎协定实施后，对碳密集型企业的评级下调，增加了这些企业的融资成本。同时，机构投资者在评估碳密集型企业时，可能会因碳减排政策和法规的不确定性而减少投资，从而进一步推高企业债券的收益率。

在实证分析中，研究发现，碳风险的传导效应在供应链集中度较高的企业中尤为显著。这些企业往往依赖少数几个供应商，因此一旦这些供应商面临碳风险，客户企业可能会受到更大的影响。此外，研究还发现，严重依赖供应商贸易信用的企业，其债券收益率的波动性也更高。这表明，供应链关系在碳风险的传递过程中起到了中介作用。同时，研究还指出，客户企业在面对供应商碳风险时，其融资成本的增加不仅受到信用评级下调的影响，还可能受到机构投资者撤资的推动。这进一步支持了碳风险传导的理论框架。

在异质性分析中，研究发现，碳风险从供应商传递至客户企业的效应在不同企业特征之间存在显著差异。例如，在供应链集中度较高、依赖供应商贸易信用较多以及拥有大量关系特定资产的企业中，这种效应更为明显。这说明，企业之间的供应链关系不仅影响其日常运营，还可能在环境风险面前产生连锁反应。同时，研究还指出，碳风险的传导效应可能通过产品关联、融资关联和投资关联等渠道实现。这些渠道的存在表明，碳风险的传导不仅仅是简单的市场反应，而是涉及多个层面的经济互动。

研究的结论部分指出，随着全球对低碳经济的关注不断增加，金融市场的风险定价机制也在发生变化。企业债券市场作为融资的重要场所，其收益率的变化不仅反映了企业自身的风险状况，还可能受到其供应链中供应商碳风险的影响。这一发现对理解碳风险在金融市场的定价机制具有重要意义。同时，研究还强调，碳风险的传导效应不仅限于企业自身的风险，还可能通过供应链关系影响整个经济体系的稳定性。因此，深入研究碳风险的传导机制，有助于更好地预测和管理企业在低碳经济转型中的风险。

此外，研究还发现，碳风险的传导效应在供应链集中度较高、依赖供应商贸易信用较多以及拥有大量关系特定资产的企业中更为显著。这说明，企业之间的供应链关系不仅影响其日常运营，还可能在环境风险面前产生连锁反应。同时，研究还指出，碳风险的传导效应可能通过产品关联、融资关联和投资关联等渠道实现。这些渠道的存在表明，碳风险的传导不仅仅是简单的市场反应，而是涉及多个层面的经济互动。

在研究的结构上，本文分为以下几个部分：第一部分回顾了相关文献并提出了理论假设；第二部分详细介绍了数据来源、变量定义和识别方法；第三部分报告了基准回归结果并进行了多项稳健性检验；第四部分分析了供应链集中度、贸易信用和关系特定资产等异质性因素对碳风险传导的影响；第五部分探讨了信用评级下调和机构投资者撤资等传导渠道的作用；最后部分总结了研究的发现并提出了未来的研究方向。

研究的发现表明，碳风险在供应链中的传导效应不仅影响企业自身的融资成本，还可能通过多个渠道对客户企业的融资产生影响。这一发现为理解碳风险在金融市场的定价机制提供了新的视角，同时也为政策制定者和企业管理者提供了重要的参考。在未来的政策制定中，应更加关注供应链关系中的碳风险传导效应，并通过优化供应链结构、加强环境风险管理等措施，降低企业面临的碳风险。同时，在企业管理中，应更加重视供应链中的环境风险，并通过建立有效的风险评估机制，确保企业在低碳经济转型中的可持续发展。