借款人的环境、社会和治理（ESG）表现及相关风险对银行来说有何重要性？

《British Accounting Review》：How do borrower ESG performance and risks matter to banks?

降低融资成本。研究发现，银行更重视实质性ESG风险而非象征性披露，且借款人与银行ESG profiles的匹配性显著影响贷款定价。

　　近年来，随着全球对可持续发展的重视程度不断提升，环境、社会和治理（ESG）因素在金融市场的影响力也日益增强。企业不仅需要关注财务表现，还必须在ESG实践方面做出努力，以应对投资者、监管机构以及金融中介，如银行，日益严格的审查。本研究通过分析国际范围内的银行贷款数据，探讨了两种不同的ESG衡量指标——基于披露的ESG表现和基于事件驱动的ESG风险——对贷款成本的影响。研究发现，ESG风险较高的借款人面临更高的贷款利差，而ESG表现较强的借款人则能够获得更低的贷款成本。这一发现表明，ESG信息在银行的贷款定价决策中发挥着关键作用，特别是在减少信息不对称和识别借款人质量方面。

在研究过程中，我们采用了一种较为全面的样本数据，涵盖了2008年至2019年间全球31个国家的企业发行的银团贷款。通过引入两个独立的ESG指标，我们分别衡量了企业的实际ESG风险和象征性的ESG表现。实际ESG风险通过RepRisk数据库中的指标进行评估，该数据库收集了大量外部来源的负面事件和争议，用于衡量企业的环境、社会和治理风险。而象征性的ESG表现则基于Refinitiv的ESG评分，该评分主要依赖于企业的自我披露信息。通过对比这两个指标，我们发现它们在贷款定价中的影响方式存在差异，这反映了ESG信息在不同维度上的作用机制。

为了更深入地理解ESG信息如何影响贷款定价，我们还利用了三个外生冲击事件——2010年4月的BP墨西哥湾漏油事件、2011年3月的福岛核灾难以及2015年通过的《巴黎协定》——作为准自然实验。这些事件分别对ESG风险和ESG表现的评估产生了显著影响。例如，当企业遭遇重大负面事件时，其ESG风险会显著上升，从而导致贷款利差增加。而在《巴黎协定》实施后，企业披露的ESG表现提升了，从而使得银行更倾向于给予更低的贷款利差。这一发现进一步支持了我们的研究假设，即ESG信息在贷款定价中的作用不仅限于企业的表现，还与其所处的外部环境密切相关。

此外，我们还分析了银行与借款人之间ESG匹配程度对贷款定价的影响。研究表明，当借款人和银行在ESG方面具有相似性时，银行更倾向于建立信贷关系，并提供更低的贷款利差。这表明，ESG匹配在贷款市场中扮演着重要角色，不仅影响贷款的可获得性，还影响贷款的定价策略。我们通过构建伪交易（pseudo-deals）并采用倾向得分匹配（PSM）方法，进一步验证了这一观点。结果显示，ESG相似性能够显著提高借款人获得贷款的可能性，并降低贷款成本。这一现象反映了银行在评估借款人时，不仅关注其自身的ESG表现，还考虑其与银行之间的匹配程度。

从银行的角度来看，ESG匹配的信贷关系意味着银行能够更有效地识别借款人的风险状况，并采取相应的风险控制措施。例如，银行在评估借款人时，会更加重视其实际的ESG风险，而非仅仅依赖于其披露的ESG表现。这一发现表明，银行在进行贷款定价时，更倾向于关注企业的实际行为，而非其表面的ESG承诺。同时，我们也发现，银行在定价时会根据借款人的信用质量和ESG表现进行区分，从而实现更精准的信贷决策。

本研究还探讨了ESG表现和ESG风险对贷款定价的差异化影响。通过将借款人分为高风险和低风险组，以及高表现和低表现组，我们发现，高风险借款人无论其ESG表现如何，都会面临更高的贷款利差。而高表现借款人的贷款利差则会因实际ESG风险的高低而有所不同。这种差异化的定价机制反映了银行在风险管理和信息评估方面的能力。同时，我们还发现，银行在定价时更倾向于考虑借款人的绝对ESG表现，而非其与银行之间的相对匹配度。这表明，尽管ESG匹配对贷款定价有影响，但银行更关注的是借款人的实际表现，而非其与银行之间的相似性。

此外，我们还分析了ESG信息如何通过不同的渠道影响贷款定价。例如，银行在评估借款人的ESG风险时，会更加关注其实际的负面事件和争议，而在评估其ESG表现时，则更依赖于其披露的信息。这种信息不对称性可能导致银行在定价时对借款人的ESG风险和表现进行不同的评估。为了减少这种信息不对称性，银行可能会采取不同的定价策略，例如提高贷款利差或增加贷款条款的限制。

综上所述，本研究揭示了ESG信息在贷款定价中的重要性，以及银行如何通过不同的指标和策略来应对ESG风险和表现。这些发现不仅为理解贷款市场的定价机制提供了新的视角，也为企业、银行和政策制定者提供了重要的参考。企业应更加重视其实际的ESG实践，以降低融资成本；银行应加强其ESG评估能力，以更准确地定价贷款；而政策制定者则需要推动更严格的ESG披露标准，以减少绿色漂绿（greenwashing）和“社会漂绿”（socialwashing）现象的发生。这些研究结果表明，ESG信息在金融市场的影响力正在不断增强，成为影响贷款定价的重要因素之一。