土地财政视角下地方政府融资平台债务结构研究：非标债务与短期负债的双重效应分析

《Growth Hormone & IGF Research》：Shadows behind “land finance”: A perspective from Chinese LGFV debt structures

本文深入剖析了中国地方政府依赖土地财政（Land Finance）背景下，地方政府融资平台（LGFV）债务结构的形成机制。研究发现，土地财政依赖度对LGFV的非标准债务（NSD）占比呈先升后降的“倒U型”影响，并持续推高其短期债务比率。文章从主观风险偏好与客观债务约束双重视角揭示了其作用路径，为理解中国准财政借贷行为及防范系统性金融风险提供了重要政策启示。

　　

Highlight

我们的研究亮点在于首次从债务结构这一新颖视角，系统揭示了土地财政（Land Finance）如何塑造中国地方政府融资平台（LGFV）的借贷行为。研究发现，土地财政依赖度与非标准债务（NSD）占比之间存在有趣的“倒U型”关系，并对短期债务比率产生持续的正面影响。这些影响通过LGFV主观风险偏好和区域客观债务约束强度的双重机制发挥作用，并在特定类型的LGFV中表现得更为显著。

机制检验

在确认了地方政府土地财政依赖度对其附属LGFV债务结构的显著影响后，我们进一步探究了其背后的作用机制。正如理论框架所讨论的，这种关系可能是由LGFV的风险承担偏好和区域债务约束强度共同驱动的。为了实证检验这些渠道，我们遵循Yu和Zhou（2024）的方法，将每个机制变量对土地财政依赖度进行回归。

LGFV行政层级

不同行政层级的LGFV可能与不同的区域经济和财政状况、不同的政府官员激励措施以及地方政府与LGFV之间不同强度的联系相关联（Wang et al., 2011; Zhang & Wang, 2020）。因此，土地财政依赖度对LGFV债务结构的影响可能存在异质性。考虑到样本分布，我们将LGFV分为县级和非县级两组，分别进行回归分析。

结论与政策启示

本文研究了地方政府对土地财政的依赖如何影响其附属地方政府融资平台（LGFV）的债务结构，特别关注非标准债务（NSD）的构成比例和短期负债。使用涵盖2018年至2021年中国LGFV的面板数据集以及匹配的区域财政和经济指标，我们实证检验了源自双机制框架的两个核心假说：一个渠道反映了LGFV主观风险偏好的变化，另一个则反映了区域客观债务约束强度的变化。