太平洋联盟矿业公司ESG披露与托宾Q值的动态关系研究：基于面板数据的因果分析

《Green Technologies and Sustainability》：Does ESG disclosure enhance financial performance in the Pacific Alliance mining sector?

本研究针对太平洋联盟（秘鲁、墨西哥、智利、哥伦比亚）矿业上市公司，探讨其环境、社会和治理（ESG）披露与公司价值（托宾Q）之间的因果关系。研究人员采用面板数据模型和格兰杰因果检验，发现ESG表现对公司价值存在显著的长期正向影响，揭示了可持续投资在矿业领域提升市场估值的内在机制，为投资者和监管机构提供了决策依据。

　　

矿业作为资源密集型产业，其环境足迹和社会影响一直备受关注。在全球可持续发展和负责任投资浪潮的推动下，环境、社会和治理（ESG）标准已成为评估公司长期价值与风险的关键指标。然而，在太平洋联盟（由智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁组成的经济一体化组织）这样的新兴市场，矿业公司的ESG实践究竟如何影响其市场估值，即托宾Q（Tobin's q），仍是一个有待深入探究的问题。明确ESG表现与公司财务绩效之间的因果关系，对于引导资本流向更具可持续性的企业、推动矿业部门绿色转型具有重要意义。为此，研究人员在《Green Technologies and Sustainability》上发表论文，系统分析了太平洋联盟国家矿业上市公司ESG披露与托宾Q的动态关联。

为开展此项研究，作者主要运用了几项关键技术方法。研究基于2015年至2023年Bloomberg数据库提供的太平洋联盟国家（秘鲁、墨西哥、智利、哥伦比亚）矿业上市公司的面板数据。关键变量包括托宾Q（TQ_it）、整体ESG披露评分（ESG_it）及其环境（E_it）、社会（S_it）、治理（G_it）三个支柱的评分，以及公司股价（P_it）、规模（SIZE_it，以总资产衡量）、债务（DEBT_it）和财务杠杆（LEV_it）等控制变量。数据处理阶段，首先对变量进行了自然对数转换以构建双对数经济模型，并采用Baltagi-Feng-Kao检验评估面板数据的截面依赖性。随后，运用第二代面板单位根检验方法，包括Levin-Lin-Chu（LLC）检验和考虑截面依赖性的Pesaran（CIPS）检验，以确定变量的平稳性。在此基础上，研究采用异质性面板自回归分布滞后（ARDL）模型来考察长期均衡关系，并运用Pooled Mean Group（PMG）方法进行估计。最后，通过面板格兰杰因果关系检验，深入探究了ESG变量与托宾Q之间的因果导向。

描述性统计与相关性分析

研究人员首先对各国矿业公司的关键变量进行了描述性统计和相关性分析。结果显示，太平洋联盟各国矿业公司的平均托宾Q（TQ_it）和ESG披露得分存在差异。例如，智利的ANTO LN公司拥有最高的平均ESG得分（65.06）和大于1的托宾Q，表明市场价值高于资产成本。而哥伦比亚的MINEROS CB公司则表现出较低的平均托宾Q和ESG得分。相关性矩阵进一步揭示，在秘鲁和墨西哥的公司中，ESG总分（ESG_it）与环境（E_it）、社会（S_it）支柱得分呈高度正相关；在智利，托宾Q与公司规模（SIZE_it）和治理得分（G_it）也显示出较强的正相关关系。这些初步发现为后续的因果关系检验奠定了基础。

面板单位根与协整检验

为确保模型估计的有效性，研究对变量进行了平稳性检验。LLC和CIPS检验结果表明，大部分变量在经过一阶差分后变为平稳序列，即I(1)过程，满足了进行协整分析的前提。基于ARDL模型的边界检验进一步证实，在太平洋联盟国家的矿业公司中，托宾Q与ESG披露得分及其各支柱得分之间存在长期的协整关系，这意味着它们之间存在稳定的长期均衡关系，避免了伪回归问题。

长期与短期关系估计

通过PMG方法估计的ARDL模型结果揭示了ESG表现对托宾Q的长期弹性。研究发现，对于太平洋联盟的矿业公司整体而言，ESG披露得分的提升对托宾Q具有显著的正向影响。具体到各支柱，治理（G）表现的改善对公司价值的正向贡献最为突出，其次是环境（E）表现。然而，社会（S）表现的长期影响在不同国家间存在异质性。短期动态调整系数为负值且显著，表明当托宾Q偏离其与ESG因素的长期均衡关系时，市场力量会推动其向均衡水平回调，但调整速度相对较慢。

格兰杰因果关系检验

为了明确变量间的因果方向，研究进行了面板格兰杰因果关系检验。结果证实，在太平洋联盟矿业公司的样本中，存在从ESG披露得分到托宾Q的单向格兰杰因果关系。这意味着更好的ESG表现是引致更高公司市场价值的原因，而非相反。这一发现强有力地支持了“做得好才能做得好”（doing well by doing good）的投资理念，即积极的ESG管理实践能够为公司创造价值。

研究结论与讨论

本研究通过严谨的面板数据分析，得出结论：在太平洋联盟的矿业上市公司中，更高的ESG披露水平，特别是良好的治理和环境绩效，是提升公司市场价值（以托宾Q衡量）的重要驱动因素，且这种影响存在长期的均衡关系。格兰杰因果检验进一步确认了ESG表现对公司价值的因果优先性。

这项研究的意义在于：首先，它为新兴市场矿业部门的可持续投资提供了实证支持，表明市场会奖励那些积极践行ESG原则的公司。其次，研究结果提示企业管理者，加强ESG信息披露和内部治理，不仅是履行社会责任，更是提升公司竞争力和吸引投资的有效策略。最后，对于政策制定者而言，鼓励和规范企业的ESG披露，有助于引导整个矿业行业向更可持续的方向发展。尽管研究存在样本国家数量有限等局限性，但其发现为理解ESG因素在资源型行业价值创造中的作用提供了有价值的见解，未来研究可进一步拓展至其他行业和地区。