绿色创新绩效反馈对并购选址决策及创新成果的影响：来自新兴经济体企业的证据

《Sustainable Futures》：The effects of green innovation performance feedback on merger and acquisition location choices and innovation outcomes: Evidence from emerging economy firms

中国新兴经济体企业绿色创新绩效反馈对并购选址的影响及后续创新绩效研究，基于行为公司理论，分析发现：当企业绿色创新绩效低于社会或历史 aspiration时，更倾向选择发达国家作为并购目标，从而显著提升短期和长期绿色创新绩效；但过度满足aspiration的企业选择发达国家效果不稳定。异质性分析表明，非国企和低污染行业受益更明显，而国企和重污染行业难以实现技术吸收。研究揭示了"动机-选择-绩效"逻辑链，为可持续发展战略提供管理启示。

　　### 企业绿色创新表现与跨国并购选择及结果

在全球对可持续发展的需求日益增长的背景下，绿色创新已成为企业战略的重要组成部分。然而，对于来自新兴经济体的企业而言，他们在保持短期竞争力与追求长期绿色创新之间往往面临权衡。目前，关于这些企业是否更倾向于进行绿色创新转型，或者在表现不佳的情况下是否更有动力进行转型，仍然存在不确定性。尽管行为理论为企业战略决策提供了一个重要的视角，即绩效反馈如何引导企业的战略行为，但这些问题仍未得到充分探讨。

本研究利用2003年至2023年间中国收购者的4753笔并购交易数据，分析了企业绿色创新绩效对并购地点选择的影响，以及这些选择如何进一步影响并购后的创新成果。通过实证分析，我们发现三个主要结论。首先，相对于同行的绿色创新表现不足会促使收购者选择新兴经济体的目标企业，而无论是相对于同行还是自身历史绩效的超额表现，都只会导致收购者选择发达经济体的倾向较弱且不稳定。其次，收购发达经济体的目标企业能够提升收购者在并购后的绿色创新绩效，无论是在短期还是长期。然而，这种效应仅在那些相对于同行绿色创新表现不足的收购者中是稳定的。第三，国有企业和高污染行业的收购者更倾向于出于合规考虑进行并购，而难以实现创新带来的益处。我们的研究结果表明，即使是表现不佳的企业，也可以通过积极的绿色创新努力实现改善，而被动的合规行为则无法带来持久的收益。

### 理论背景与研究假设

在全球对可持续发展的关注不断加深的背景下，企业进行跨国并购的行为受到多种因素的影响。从行为理论的角度来看，企业战略决策往往受到绩效与期望之间的差距所驱动。当企业的实际绩效低于其期望时，管理层可能会启动“问题性搜索”，采取更具风险的策略以提升绩效。相反，当绩效高于期望时，管理层则倾向于维持现状，减少对进一步改进的动机。

本研究探讨了绿色创新绩效反馈与并购地点选择之间的关系。我们假设，绿色创新绩效低于社会期望（即同行平均绩效）的收购者更可能选择发达经济体作为并购地点，而绿色创新绩效低于历史期望的收购者则更可能选择发达经济体。相反，绿色创新绩效高于社会期望的收购者更可能选择新兴经济体作为并购地点，而绿色创新绩效高于历史期望的收购者则更可能选择新兴经济体。

此外，我们还考虑了并购地点选择对企业并购后绿色创新绩效的影响。我们假设，选择发达经济体作为并购地点能够提升企业的绿色创新绩效，尤其是在短期和长期。然而，这种效应仅在那些相对于同行绿色创新表现不足的收购者中是稳定的。而对于那些已经具备绿色创新优势的收购者，这种效应则不显著，因为他们缺乏进一步提升绿色创新绩效的动力。

为了进一步分析这些模式，我们考虑了企业所有权和行业特性。我们发现，非国有企业的绿色创新绩效反馈与并购地点选择之间的关系更为显著，而国有企业的这种关系则较为弱化。此外，非高污染行业的企业更可能从发达经济体的并购中受益，而高污染行业的企业则更倾向于出于合规考虑进行并购。

### 方法论

本研究的数据来源于Thomson SDC数据库，涵盖了2003年至2023年间中国上市公司的并购交易。我们对数据进行了筛选，排除了那些涉及税收天堂地区、交易后持股比例低于10%以及金融和保险行业的交易。我们还排除了那些数据缺失的交易。

为了测量企业的绿色创新绩效，我们使用了绿色专利引用次数的对数作为指标。这是因为绿色专利引用次数能够更好地反映专利的质量，而不仅仅是数量。我们还构建了多个控制变量，包括企业的年龄、负债率、总资产规模、净资产收益率、无形资产、CEO与董事长是否为同一人、行业企业数量以及赫希曼-赫芬达尔指数（HHI）。

在模型构建方面，我们采用了逻辑回归模型来分析并购地点选择，因为目标地点是一个二元变量。我们还构建了多个模型来分析并购地点选择对并购后绿色创新绩效的影响，包括短期和长期的模型。

### 实证结果

我们的实证分析显示，绿色创新绩效低于社会期望的收购者更可能选择发达经济体作为并购地点，而绿色创新绩效低于历史期望的收购者则更可能选择发达经济体。然而，绿色创新绩效高于社会期望的收购者更可能选择新兴经济体作为并购地点，而绿色创新绩效高于历史期望的收购者则更可能选择新兴经济体。这些结果支持了我们的假设。

此外，我们发现，选择发达经济体作为并购地点能够提升企业的绿色创新绩效，尤其是在短期和长期。然而，这种效应仅在那些相对于同行绿色创新表现不足的收购者中是稳定的。而对于那些已经具备绿色创新优势的收购者，这种效应则不显著，因为他们缺乏进一步提升绿色创新绩效的动力。

我们还进行了稳健性检验，包括Heckman两阶段选择模型、替代性测量以及对遗漏变量偏差的敏感性测试。这些检验结果表明，我们的结论是稳健的。

### 进一步分析

为了进一步分析这些模式，我们考虑了企业所有权和行业特性。我们发现，非国有企业的绿色创新绩效反馈与并购地点选择之间的关系更为显著，而国有企业的这种关系则较为弱化。此外，非高污染行业的企业更可能从发达经济体的并购中受益，而高污染行业的企业则更倾向于出于合规考虑进行并购。

我们还进行了稳健性检验，包括Heckman两阶段选择模型、替代性测量以及对遗漏变量偏差的敏感性测试。这些检验结果表明，我们的结论是稳健的。

### 理论与实践意义

本研究的理论意义在于，它丰富了企业可持续发展与并购领域的研究，尤其是在“动机-行为-绩效”这一逻辑链的探讨。我们的结果表明，当企业具备动机进行绿色创新转型时，选择发达经济体作为并购地点可以显著提升其并购后的绿色创新绩效。这为理解并购地点选择如何影响企业的绿色创新提供了新的视角。

在实践意义上，我们的研究为企业管理层提供了重要的启示。对于来自新兴经济体的企业而言，积极的绿色创新动机是提升绿色创新绩效的关键因素。因此，管理层应避免因当前绿色创新能力的不足而退缩，也不应因发达经济体的严格可持续发展标准而畏惧。相反，他们应积极寻求在发达经济体进行战略并购，通过持续吸收技术并进行创新迭代，从而弥补当前能力的不足，并建立长期竞争优势。

对于新兴经济体的政策制定者而言，我们的研究也提供了重要的启示。为了实现可持续的未来，政策制定者应鼓励企业进行跨国并购，尤其是那些能够获取绿色技术和品牌的并购。对于国有企业，政策制定者应鼓励其积极提升绿色创新能力，而不仅仅是满足合规要求。此外，对于高污染行业，政策制定者应加强环境准入和并购审查，同时为这些行业提供绿色技术升级的平台，以确保并购不仅仅是一种象征性的合规行为，而是能够形成持续的能力积累。

### 局限性与未来研究方向

尽管我们的研究提供了重要的见解，但仍存在一些局限性。首先，由于数据可得性限制，我们仅根据目标企业的所属经济体是否为发达经济体来推断其绿色创新水平。然而，发达经济体内部的绿色创新水平可能存在差异。因此，未来的研究可以考虑构建更全面的指标来衡量各个经济体的绿色创新水平，从而进行更细致的分析。

其次，我们的研究样本仅限于中国公司，尽管中国是一个典型的新兴经济体，但其环境条件可能与其他新兴经济体有所不同。因此，未来的研究可以扩展样本来源，以涵盖更多样化的新兴经济体，从而得出更准确和普遍适用的结论。

综上所述，我们的研究为企业绿色创新绩效与并购地点选择之间的关系提供了新的视角，并强调了动机在这一过程中的重要性。未来的研究可以进一步探讨其他因素如何影响这一过程，以期更全面地理解企业的绿色创新战略。