厘清企业层面气候风险与资本市场信号效应的关联：来自股票价格信息含量的证据

《Business Strategy and the Environment》：Disentangling the Effects of Firm-Level Climate Risk and Capital Market Signalling: Evidence From Stock Price Informativeness

碳排放对股票价格信息度的影响及治理机制研究

　　在当前全球环境变化加剧的背景下，企业层面的气候风险正在成为影响金融市场效率和资本配置的重要因素。本研究通过分析73,770家企业的数据，探讨了气候风险如何通过企业治理机制的中介作用影响股票价格信息含量（SPI），并进一步揭示了不同法律体系和制度环境对这一关系的调节效应。研究结果表明，高碳排放与股票价格信息含量之间存在显著的负向关系，这意味着企业碳排放越高，股票价格越难以准确反映其基本面，从而降低市场效率。此外，企业治理结构在缓解这种负面效应方面发挥了关键作用，特别是董事会的独立性、规模、任期和国际化程度等指标，有助于增强信息披露，减少信息不对称，进而提升股票价格信息含量。这一发现对于政策制定者、投资者和企业管理者都具有重要的启示，强调了环境风险在金融市场的定价机制中不可或缺的地位。

### 企业层面的气候风险与股票价格信息含量的关系

企业层面的气候风险，尤其是碳排放，被认为是影响市场效率的重要因素之一。研究表明，碳排放水平与股票价格信息含量之间存在显著的负向关系，这表明碳排放越高，投资者获取和理解企业真实价值的难度越大。在市场中，信息不对称是导致股票价格不能有效反映企业基本面的核心问题之一，而高碳排放可能加剧这种不对称。一方面，碳排放可能意味着企业面临更多的环境法规和潜在的法律责任，从而增加财务不确定性；另一方面，如果企业未能充分披露其碳排放信息，投资者可能无法准确评估其环境风险，进而导致信息透明度下降，降低股票价格对真实企业价值的反映能力。

从理论上看，这一关系可以被理解为股东-利益相关者理论的体现。该理论认为，企业的成功不仅依赖于股东价值最大化，还依赖于对社会和环境责任的履行。当企业未能有效管理其环境影响时，可能引发利益相关者的不满，从而影响其市场表现。此外，股东理论强调市场透明度对于资本配置效率的重要性，而高碳排放可能被视为企业治理不善的信号，导致市场对其价值的误判。因此，碳排放不仅是企业运营效率的指标，也是其治理质量的反映。

### 治理机制对气候风险与股票价格信息含量关系的调节作用

本研究进一步探讨了治理机制如何调节企业层面的气候风险对股票价格信息含量的影响。分析表明，董事会的独立性、规模、任期和国际化程度等治理特征能够显著减轻高碳排放对股票价格信息含量的负面影响。具体而言，独立的董事会能够提供更客观的环境风险评估，减少信息不对称；董事会规模的扩大有助于提高决策的多样性和专业性，增强企业对环境问题的应对能力；而较长的任期和国际化的董事会成员则能够带来更丰富的经验和更广泛的视角，有助于企业制定更具前瞻性的可持续发展战略。

这些治理机制的作用不仅体现在企业内部，也受到外部环境的影响。例如，在普通法系国家和制度质量较高的地区，投资者对环境风险的敏感度更高，因此治理机制的改善更能缓解碳排放对股票价格信息含量的负面影响。此外，制度环境的差异也会影响投资者对环境信息的处理方式，从而影响股票价格对环境风险的反映能力。这些发现支持了股东-利益相关者理论的观点，即企业治理结构在平衡不同利益相关者需求和提升市场效率方面发挥着重要作用。

### 气候风险对资本成本、经济增长和市场效率的影响

研究还发现，股票价格信息含量的提升与资本成本的降低、资本配置效率的提高以及经济增长之间存在显著的正向关系。这意味着，当股票价格能够更准确地反映企业的真实价值时，资本市场的效率也会随之提高，从而促进经济增长。此外，高股票价格信息含量有助于降低股票价格崩盘的风险，提高市场稳定性。这些发现进一步强调了环境信息披露在金融市场中的重要性。

从政策角度来看，本研究的发现表明，加强企业环境信息披露的强制性，可以有效减少信息不对称，提升市场效率。同时，通过优化董事会结构，如增加独立董事比例、提高董事会多样性等，可以增强企业对环境风险的应对能力，从而改善其市场表现。这些政策建议对于推动可持续金融、提高资本配置效率和促进绿色经济发展具有重要意义。

### 实证分析与稳健性检验

本研究采用面板数据模型，结合固定效应和系统GMM估计方法，对碳排放与股票价格信息含量的关系进行了深入分析。结果表明，碳排放对股票价格信息含量的负面影响在不同模型中均保持稳健。此外，通过实施准自然实验和安慰剂检验，研究进一步验证了其结论的可靠性。这些方法帮助排除了其他可能的干扰因素，确保了研究结果的内部有效性。

同时，研究还探讨了碳排放对资本配置效率、成本和经济增长的多维度影响。分析显示，股票价格信息含量的提高有助于资本市场的有效运作，减少资本错配，促进经济增长。此外，企业治理机制的优化能够显著改善资本配置效率，提高资本市场的整体表现。

### 研究贡献与未来展望

本研究的贡献在于将环境风险纳入股票价格信息含量的分析框架，并探讨了其对资本配置效率、成本和市场稳定性的影响。此外，通过整合跨司法管辖区的分析和多渠道效应，研究为理解环境风险如何影响金融市场提供了新的视角。这些发现不仅丰富了气候金融领域的理论框架，也为政策制定者和企业提供了实际的指导。

然而，本研究也存在一定的局限性。例如，数据仅涵盖2000年至2020年，未能反映近年来全球气候政策的变化和市场动态。此外，研究主要关注了董事会层面的治理机制，而未涉及其他重要的治理因素，如股东活动、高管薪酬和监管机制。未来的研究可以进一步探讨这些因素如何影响企业层面的气候风险与股票价格信息含量之间的关系，从而提供更全面的理解。

总之，本研究揭示了企业层面的气候风险如何通过影响信息披露、财务风险和环境负债等渠道，降低股票价格信息含量，进而影响资本市场的效率。同时，治理机制在缓解这种负面影响方面发挥了关键作用，尤其是在普通法系国家和制度质量较高的地区。这些发现不仅对理论研究具有重要意义，也为实践中的政策制定和企业治理提供了有价值的参考。