存在代理冲突时的最优所有权与资本结构

《Journal of Financial and Quantitative Analysis》：Optimal Ownership and Capital Structure with Agency Conflicts

我们构建了连续时间模型，分析控股股东（管理者）、少数股东和债权人间的代理冲突对企业投资决策的影响。管理者私人利益导致过度投资，股权和债务负担引发投资不足，二者在特定条件下平衡，实现最优投资时机。代理成本与私人利益、税率、波动性、管理者持股及杠杆率呈U型关系，解释了公司金融中的多项实证规律。

　　

摘要

我们构建了一个连续时间模型，用于研究在公司投资决策中控制股东（管理者）、少数股东和债权人之间的代理冲突。管理者的私人利益会促使过度投资，而他们的股权持有量和债务负担则导致投资不足。我们表明，在某些条件下，这些相互抵消的激励效应可以实现最优的投资时机。代理成本与私人利益、税率、波动性、管理层所有权和杠杆率之间存在U形关系。该模型揭示了代理冲突、税收优惠和破产成本之间的相互作用如何影响最优的所有权和资本结构，从而解释了公司金融领域中的一些实证现象。

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脚注

我们感谢David Mauer（审稿人）和Jarrad Harford（编辑）提供的建设性且详细的反馈、评论和建议，这些都对文章的改进起到了重要作用。同时，我们也感谢Christian Ewald、Chao Ying、Mogens Steffensen、Khine Aye Myat Kyaw和Jun Yu，以及来自哥本哈根大学、华北理工大学商学院、乌梅奥大学、西南财经大学和安徽理工大学的参与者们的宝贵意见。Yang和Zhu感谢国家自然科学基金（项目编号72031003、723B2009和72432005）和中国留学基金委（项目编号202308440548）的财政支持。这项工作是在Zhu作为南方科技大学博士生期间完成的。本文的早期版本曾以“克服代理冲突，实现最佳公司财务政策”和“存在代理冲突和债务重新谈判时的最优所有权和资本结构”为标题进行过交流。所有错误均由我们自己承担。

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