金融素养与通胀预期对抵押贷款选择的误导性影响：基于以色列家庭数据的认知偏差研究

本研究针对低收入群体在抵押贷款决策中存在的认知偏差问题，通过分析2004-2010年以色列家庭数据，发现低社会经济地位(SES)借款人过度依赖当前通胀(CPI)而非预期通胀(CPI_EXP)选择指数挂钩抵押贷款(ILM)，而高金融素养群体能规避这种偏差。研究揭示了金融教育对优化借贷决策的关键作用，为减少系统性选择错误提供了实证依据。

　　

抵押贷款作为家庭最重要的金融决策之一，其选择过程却长期受到认知偏差的困扰。在通胀波动剧烈的经济环境下，借款人需要在固定利率与指数挂钩抵押贷款(ILM)之间做出复杂权衡。现有研究表明，低收入群体(SES 1-4)更易因金融素养不足而陷入决策陷阱，但关于其如何具体处理通胀信号的机制仍不明确。以色列2004-2010年的独特市场环境——无金融顾问干预且通胀剧烈波动——为揭示这一行为谜题提供了天然实验场。

来自以色列的研究团队通过分析33,038笔抵押贷款数据，采用双删失TOBIT回归模型，首次系统论证了金融素养差异导致的分化决策模式。研究发现，低SES借款人会锚定当前通胀水平（如选择ILM的比例随CPI每上升1%下降3.8个百分点），却忽视更具预测性的10年期通胀预期(CPI_EXP)；而高SES群体则相反，其ILM选择与CPI_EXP呈显著负相关（系数-11.531）。这种差异在控制贷款价值比(LTV)、收入偿债比(PTI)等变量后依然显著，证实了行为偏差的独立影响。

研究关键技术包括：1) 整合以色列央行通胀预期曲线与中央统计局(CBS)的区域SES数据；2) 运用双删失TOBIT模型处理20%混合型贷款的截断数据；3) 通过Logit模型验证违约概率(PD)与初始决策的关联性。

【研究结果】

1. 方法论与设计：通过比较OLS和TOBIT回归，证实低SES群体对当前CPI的反应强度是高SES组的7.2倍，而后者对CPI_EXP的敏感度达前者的4.5倍。

2. 数据特征：样本中ILM占比26%，低SES借款人(占比39.6%)的PTI均值0.32，验证了研究对象的代表性。

3. 结果分析：在通胀低于众数(3.2%)时期，低SES群体仍保持对CPI的过度反应（系数-3.401），而高SES组此时CPI_EXP系数达-7.557，显示决策理性度差异。

4. 违约验证：Logit模型显示，低SES借款人选择非ILM时，CPI_EXP每升1%使违约几率提升2.48倍，印证其未能有效对冲通胀风险。

结论部分强调，这种"短视型决策"使低SES群体在通胀逆转时面临更高违约风险。研究创新性地将行为金融理论应用于抵押贷款市场，提出金融科技(FinTech)解决方案——如AI驱动的贷款推荐系统——可弥补认知缺陷。论文发表在《Journal of Behavioral and Experimental Finance》，为发展中国家设计普惠金融工具提供了重要启示。