气候风险如何抬升地方政府融资成本？——基于财政能力中介效应与环境规制调节效应的实证解析

为揭示气候风险对地方政府融资成本的影响机制，研究团队基于2016-2022年中国30个省级面板数据，构建综合气候风险指数（CRI），通过中介效应模型发现气候风险每增加1单位使融资成本上升0.773个百分点，其中42.14%通过削弱财政能力传导；阈值模型进一步揭示环境规制（CER/MER）的调节效应差异，为优化绿色金融政策提供实证依据。

　　

随着全球变暖加剧，极端气候事件频发，中国2022年平均气温较常年偏高0.62°C，碳排放量达114.77亿吨，气候风险（Climate Risk）已成为威胁经济社会稳定的重要因素。地方政府依赖土地抵押发行城投债的融资模式，正面临海平面上升、洪涝灾害对担保资产的直接冲击，以及低碳转型带来的隐性成本压力。如何量化气候风险对融资成本（IRS）的影响机制，成为财政可持续性研究的关键命题。

福建江夏学院数字财会创新团队联合国家自然科学基金项目组，在《Ecological Economics》发表研究，首次整合物理风险（如PM_2.5
浓度）与转型风险（如碳政策）构建综合气候风险指数，揭示财政能力的中介传导路径与环境规制的非线性调节作用。研究采用熵值法合成7项气候指标，通过逐步回归和面板阈值模型分析中国30个省级行政区数据，发现市场激励型环境规制（MER）的调节效果显著强于命令控制型（CER），且财政能力的阈值效应在5%水平显著。

关键方法
研究选取2016-2022年省级面板数据，以城投债发行利差代理融资成本（IRS），采用熵值法构建包含极端气温、空气质量等7维度的气候风险指数（CRI）。通过Bootstrap中介效应检验财政能力的中介作用，并建立交互项模型分析CER/MER的调节效应，最后利用Hansen阈值回归识别非线性特征。

研究结果

1. 基准回归：CRI每上升1单位导致IRS增加0.773个百分点（p<0.1），控制经济发展水平（GDP）后效应仍显著。
2. 中介效应：气候风险通过降低财政能力（税收占比下降）间接推高IRS，中介贡献率达42.14%。
3. 调节效应：MER交互项系数（-0.312）显著高于CER（-0.198），表明碳交易等市场手段更有效。
4. 阈值效应：当财政能力超过门槛值（1.23）时，气候风险对IRS的影响强度降低58%。

结论与意义
该研究首次证实气候风险通过“财政能力削弱-投资者风险溢价”双重路径推高融资成本，而环境规制能有效缓冲该效应。创新性地发现：①市场激励政策（如碳定价）的效果优于行政指令；②财政健康度存在临界阈值，低于该值时气候风险冲击加剧。这为地方政府设计差异化绿色金融政策提供了量化依据，尤其对沿海高风险区域的债务管理具有预警价值。研究建议将气候压力测试纳入地方债发行评估体系，同时通过发展绿色债券市场缓解转型风险。