会计披露水平与权益资本成本的动态关系研究：基于埃及市场的内生性分析

为解决新兴市场中会计披露对权益资本成本(COE)影响机制不明的问题，Sameh O. Yassen等研究人员通过系统广义矩估计(SGMM)模型，分析了2008-2016年埃及73家企业的动态面板数据。研究发现，自愿披露显著降低COE，而强制披露因合规成本高企反而增加COE。该研究为新兴市场优化披露政策提供了实证依据，对完善埃及等地的资本市场监管具有重要启示。

　　

在全球化资本市场中，会计披露与权益资本成本(COE)的关系一直是财务研究的核心议题。理论上，提高披露水平应能降低COE，但实证结果却存在显著分歧——这种矛盾在监管薄弱的新兴市场尤为突出。埃及作为阿拉伯世界最大的经济体之一，其资本市场兼具高增长潜力与低透明度特征，上市公司对强制披露(EASs标准)的遵从度仅80%，自愿披露率更低至24%。更复杂的是，传统研究往往忽视内生性问题——披露决策可能反向受COE影响，或两者共同受第三方因素驱动。这种动态关联的缺失，使得现有结论的可靠性备受质疑。

针对这一研究空白，南河谷大学商学院Sameh O. Yassen领衔的研究团队，联合阿拉伯科学技术与海运学院等机构，在《Heliyon》发表了一项开创性研究。他们首次将系统广义矩估计(SGMM)应用于埃及市场，通过构建91项强制披露和53项自愿披露的评分体系，结合CAPM、Fama-French三因子模型和行业调整盈余价格比(Ind.EP)三种COE测算方法，对657个企业年度样本进行了动态分析。

研究方法上，团队首先采用Hausman检验确认了内生性存在，继而运用SGMM模型解决三大内生性问题：以滞后变量作为工具变量处理反向因果，通过差分方程消除个体异质性，并控制时间效应。样本覆盖埃及EGX100指数中73家非金融企业，时间跨度为2008-2016年，涵盖政治动荡期(2011年革命)与经济复苏阶段，增强了结论的外部效度。

主要发现：

1. 内生性验证：Hausman检验证实COE与披露水平存在动态交互，传统静态模型会高估披露效应达30%。
2. 披露类型的分化影响：自愿披露每提高1个标准差，COE降低12.5%(p<0.01)，印证了信息不对称理论；而强制披露却意外导致COE上升4.39%，研究者归因于埃及特有的"过度合规成本"——在监管松弛环境下，满足EASs标准的边际成本超过其带来的信息红利。
3. 控制变量的调节作用：企业规模(Size)与COE负相关，印证大企业的规模效应；而账面市值比(BM)的正向关联(p<0.01)则反映投资者对高估值企业的风险溢价要求。

机制讨论指出，埃及市场的特殊性是理解矛盾结果的关键：一方面，自愿披露多涉及利好信息(如战略规划、人力资源政策)，能有效缓解信息不对称；另一方面，强制披露包含大量负面经营数据(如债务违约风险)，在政治经济不稳定期(2011-2014)反而强化了投资者风险感知。此外，SGMM模型显示COE滞后项系数达-0.333，表明历史资本成本对当前披露决策存在持续影响。

这项研究对新兴市场具有三重启示：首先，证实了披露效应的非对称性——政策制定者需区分披露类型制定激励措施；其次，揭示了制度环境的关键调节作用，在弱执法地区应优先完善披露配套机制；最后，方法论上确立了SGMM在财务内生性研究中的优势。未来研究可拓展至其他阿拉伯国家，并探索大数据技术对披露质量的提升路径。

研究局限在于样本未包含金融机构，且受数据可得性限制未能采用前瞻性COE模型。但无论如何，这项研究为理解动态披露经济学提供了新的分析框架，其结论对"一带一路"沿线国家的资本市场建设尤其具有参考价值。