生物科技融资分化与重构：后疫情时代行业韧性构建与创新格局演变

本文深入剖析当前生物科技行业面临的融资分化现象，揭示宏观经济压力与政策不确定性如何重塑投资格局。研究通过分析2025年全球生物医药领域风险投资数据（包括27亿美元融资总额、种子轮/A轮规模膨胀至1500万/1.87亿美元等），发现资金正加速向神经退行性疾病、心血管代谢疾病和ADC技术等热门领域集中，而早期生物技术公司生存空间被压缩。该研究为理解行业结构性变革提供了关键数据支撑，对制定差异化投资策略具有重要指导意义。

　　

当前全球生物科技行业正经历前所未有的结构性变革。与历史上18-24个月即可复苏的周期性低谷不同，自疫情后持续四年的"寒冬"打破了传统周期规律——宏观经济压力与政治不确定性交织，导致IPO市场几近冻结，并购活动锐减。这种特殊环境催生了行业两极分化：一方面，拥有GLP-1类似物、神经科学或ADC技术等热门领域资产的生物技术公司获得超额融资（如英国Verdiva Bio单轮融资4.11亿美元）；另一方面，80%的临床前生物技术公司市值蒸发90%，种子轮融资数量创十年新低。这种"强者愈强"的马太效应正在重塑整个创新生态系统。

伦敦的Melanie Senior研究团队通过分析DealForma数据库2020-2025年的全球融资数据，结合对EQT Life Sciences、Novo Holdings等顶级风投机构的深度访谈，系统揭示了这一变革背后的驱动机制。研究发现，尽管2025年全球生物医药风投总额预计达270亿美元，但资金集中度显著提升——30家头部基金掌握75%资本，8个超1亿美元的A轮融资占总额的40%。这种分化不仅体现在公司层面（热门领域A轮平均规模较2015年翻倍），更反映在技术路线上：ADC、神经科学和AI药物发现（如Flagship投资的Lila Sciences获2亿美元种子轮）成为资本宠儿，而基因编辑等新兴技术仅获1%的融资份额。相关成果以深度报道形式发表于《Nature Biotechnology》。

关键技术方法包括：1) 基于DealForma数据库的全球生物医药融资交易量化分析（涵盖 therapeutics和platforms领域）；2) 对30家主要VC机构的投资策略访谈；3) 中国生物医药许可交易的跨国比较研究（占西方引进交易的30%）；4) 临床阶段资产与IPO/M&A市场表现的关联分析（使用Stiefel提供的Capital IQ数据）。

The great divide
数据分析显示，2025年生物医药风投呈现"总量稳定、结构剧变"特征。虽然全球融资总额与2024年持平，但交易数量下降40%，单笔A轮平均规模突破8000万美元（图1b）。这种"资本集中化"现象源于投资者风险偏好的转变——为应对不确定的退出环境，VC更倾向于为选定项目提供2-3年现金流（而非传统的18个月），导致资金向少数头部企业聚集。

Ballooning series A's
超大规模A轮融资成为新常态。2025年前五个月已出现8笔超1亿美元的A轮，包括Callio Therapeutics的1.87亿美元ADC项目融资。这些项目共同特点是：聚焦神经科学、肥胖症或ADC等制药巨头管线优先领域，即使处于临床前阶段也能获得溢价估值。相比之下，平台型或靶点创新型企业融资难度倍增。

Buyers on hold
并购市场呈现"高价值、低频率"特征。2025年第一季度并购金额达646亿美元（图2b），但交易集中在已获批产品（如强生14.6亿美元收购Caplyta开发商）或机制验证资产（如GSK12亿美元引进MASH候选药efimosfermin）。买方更倾向采用"首付+里程碑"支付模式，反映出对政策不确定性的规避。

The China effect
中国生物医药崛起改变全球创新格局。2025年中国资产占西方许可交易的30%（图3），在ADC、多特异性抗体等领域形成技术优势。这种"东方创新"既带来竞争压力（如BioNTech8亿美元引进Biotheus双抗），也通过降低成本推动行业效率提升。

研究结论指出，当前生物科技行业的"重置"本质上是创新范式的转变：1) 资本配置从"广撒网"转向"精培育"，更强调与制药巨头战略需求的匹配；2) 技术评价标准从"首创性"转向"最佳性"，中国竞争加速了这种转变；3) 早期创新更加依赖政府资本和企业VC（如礼来5亿美元生态基金）支持。这种变革虽然短期内造成创新多样性下降，但可能催生更具商业可持续性的研发模式。值得警惕的是，VC的"羊群效应"可能导致长期创新同质化——如2025年ADC领域融资占肿瘤学投资的60%，而基因编辑等突破性技术遭遇资本冷落。

该研究的重要价值在于首次系统量化了后疫情时代生物科技融资的结构性变迁，为理解行业未来十年发展轨迹提供了关键框架。正如EQT的Christoph Broja所言："这不是简单的周期波动，而是行业DNA的重编程"。这种变革既蕴含风险——早期生物技术公司生存空间被压缩；也孕育机遇——中国创新力量的崛起可能加速全球研发效率提升。面对这种复杂局面，研究者建议投资者建立"模态不可知论"策略，即不过度绑定特定技术路线，而是聚焦科学假设的临床转化潜力，方能在行业重构中把握先机。