机构投资者持股与企业创新投资的倒U型关系：女性高管的调节作用

本研究针对机构投资者对企业创新投资影响的理论争议，通过整合资源基础观(RBV)与短视投资者理论，构建了非线性影响框架。基于2066家中国上市公司(2011-2019)面板数据，发现机构持股通过资源效应(resource effect)与短视效应(myopia effect)的动态博弈产生倒U型影响，且女性高管能显著缓解高持股时的创新抑制。研究为优化资本市场结构、发挥性别多样性治理优势提供了重要启示。

　　

在当今创新驱动发展的时代背景下，企业如何平衡外部资本支持与自主创新能力成为关键命题。机构投资者作为资本市场的重要力量，其对被投企业创新行为的影响却长期存在理论争议：既有研究认为机构投资者能带来资金、技术等资源(resource effect)，也有证据显示其可能因追求短期收益而抑制创新(myopia effect)。这种"双刃剑"效应使得企业在引入机构投资者时面临战略困惑，亟需建立更系统的理论框架来解释这种矛盾现象。

北京理工大学管理学院（School of Management, Beijing Institute of Technology）的Yiming Yin教授团队在《Tetrahedron Chem》发表的研究，通过整合资源基础观(RBV)与短视投资者理论，构建了机构持股影响创新投资的动态模型。研究人员收集了2066家中国上市公司2011-2019年的面板数据，采用双向固定效应模型控制企业和行业异质性，并运用工具变量法解决内生性问题。

关键技术方法包括：1）构建多源数据库整合CSMAR和CNRDS数据；2）采用Hansen面板门槛回归确定机构持股的临界点；3）使用滞后变量和行业平均持股比例作为工具变量；4）通过Tobit模型处理受限因变量问题。

【主要研究发现】

1. 倒U型关系的验证：当机构持股低于14.7%时，每增加1%持股可提升研发强度0.23%；超过该阈值后则产生抑制效应，证实了资源效应与短视效应的动态博弈。
2. 性别调节效应：女性高管占比每提高10%，能使拐点右移2.3个百分点，其沟通协调能力可缓解机构投资者的短视行为。
3. 创新绩效检验：机构持股与专利产出同样呈现倒U型关系，但拐点滞后于研发投入拐点，说明创新产出存在时滞效应。

【结论与意义】
该研究首次系统揭示了机构投资者影响创新投资的非线性机制，解决了"促进论"与"抑制论"的理论分歧。实践层面提示：1）政策制定者需警惕机构持股过度集中（超过15%）带来的创新抑制风险；2）企业可通过优化股权结构（将机构持股控制在10-15%区间）和增加女性高管比例（建议不低于30%）来平衡资本与创新的关系。研究为新兴市场国家完善公司治理、推动可持续创新提供了重要参考，特别强调了性别多样性在战略决策中的缓冲作用，拓展了高层梯队理论(Upper Echelons Theory)的应用边界。