ESG评级、代理成本与企业绩效：基于中国A股企业的实证研究（2009-2023）

本研究针对ESG（环境、社会与治理）评级如何通过降低代理成本（Agency Cost）提升企业绩效（ROA）这一关键问题，通过对2009-2023年3100家中国A股企业的数据分析，发现高ESG评级与低代理成本协同作用可显著提高企业资产回报率，为新兴市场企业优化ESG战略提供了治理结构改革的实证依据。

　　

在全球经济可持续发展浪潮中，ESG（环境、社会与治理）表现已成为衡量企业长期竞争力的核心指标。然而，新兴市场尤其是中国的企业面临一个关键矛盾：一方面，国际投资者日益重视ESG评级；另一方面，本土企业普遍存在治理结构不完善导致的代理成本（Agency Cost）问题，这可能抵消ESG投入带来的财务收益。这种"ESG-绩效悖论"在学术界长期存在争议——究竟是ESG直接提升企业价值，还是通过改善治理机制间接发挥作用？

为解答这一问题，北京科学技术研究院（Beijing Academy of Science and Technology）的研究团队开展了一项开创性研究。他们收集了2009-2023年间3100家中国A股上市企业的面板数据，创新性地将代理成本作为中介变量，系统分析了ESG评级对企业资产回报率（ROA）的影响路径。这项发表在《Sustainable Futures》的研究，首次揭示了在中国特色治理环境下ESG发挥作用的"黑箱机制"。

研究人员采用三阶段固定效应模型结合工具变量法（IV）处理内生性问题，通过华证（Huazheng）ESG评级数据构建核心指标，以管理费用率代理代理成本，并控制企业规模、财务杠杆等变量。为验证结论稳健性，研究还进行了Bootstrap中介效应检验和分组回归分析。

样本与数据特征

研究剔除ST股票和金融机构后，最终获得43,891个有效观测值。数据显示样本企业平均ROA为4.1%，ESG评分呈右偏分布（均值73.286，标准差4.867），反映出中国上市公司ESG实践的整体进步但仍存提升空间。

关键研究发现

1. 1.

   ESG对绩效的直接影响：模型1显示ESG评分每提升1单位，ROA显著增加0.001个单位（p<0.01），支持假设H1。

2. 2.

   代理成本的中介作用：模型2揭示ESG显著降低管理费用率（系数-0.001），而模型3中代理成本对ROA的负向影响（-0.128）证实其部分中介效应，间接效应量为0.000128，假设H2得证。

3. 3.

   交互效应：分组分析发现，高ESG-低代理成本组合的企业ROA提升最显著（系数0.001），而高ESG-高代理成本组ESG系数不显著，说明治理缺陷会完全抵消ESG优势。

理论突破与实践启示

该研究通过整合利益相关者理论（Stakeholder Theory）与代理理论（Agency Theory），构建了"ESG-代理成本-绩效"的理论框架。实证表明，在中国特有的集中股权结构下，ESG主要通过三重路径创造价值：(1)降低信息不对称，(2)优化资源配置效率，(3)增强利益相关者信任。这对新兴市场具有特殊意义——单纯模仿西方的ESG实践可能收效甚微，必须配套治理改革才能释放ESG的商业价值。

政策制定者可参考本研究结论，设计差异化的ESG激励政策。例如对国有企业引入ESG与代理成本的双重考核，对民营企业提供治理结构优化指导。投资者则可将"ESG-代理成本组合"作为新兴市场选股的新维度，识别真正具备可持续竞争力的企业。

这项研究的局限性在于未细分ESG三大维度的差异化影响，且代理成本的单一度量可能忽略治理结构的复杂性。未来研究可结合中国"双碳"目标，探索环境（E）维度与治理（G）维度的协同效应，为绿色转型提供更精细化的管理启示。