气候风险与公司治理如何推动绿色并购？基于MSCI绿色指数的碳排放与ESG绩效实证研究

本研究通过分析2015-2022年全球20个MSCI绿色指数（含巴黎协定对齐的PAB/SRI PAB指数）的5267家成分股数据，首次系统验证了绿色指数构建标准(GCE)对CO2减排的显著影响。研究发现投资PAB指数可比标准指数减少77%碳排放（1429kg/US$1000），为ESG投资有效性提供了实证依据，对推动《巴黎协定》目标实现具有重要政策意义。

　　

在全球气候变暖加剧的背景下，市场对低碳投资工具的需求激增。绿色股票指数基金(ETF)因其能复制环保指数表现而备受关注，但关于这些"绿色"标签是否真能促进碳减排，学术界一直存在争议。先前研究如Abouarab等(2022)甚至指出部分可持续基金存在"漂绿"嫌疑，而指数提供商MSCI则宣称其绿色指数能有效引导资本脱碳。这种理论与实践的矛盾，使得系统评估绿色指数的环境绩效成为当务之急。

为破解这一难题，Jan Heldmann团队在《Journal of Environmental Management》发表研究，创新性地利用MSCI提供的2015-2022年月度成分股权重数据，涵盖全球四大区域（全球、美国、欧洲和新兴市场）的20个指数，包括标准指数及气候变革(CC)、巴黎协定基准(PAB)、社会责任投资(SRI)和SRI过滤PAB四类绿色指数。研究采用多维度环境绩效指标，包括Refinitiv、彭博社和CDP提供的CO₂排放数据（Scope 1+2），通过构建指数层面的加权环境绩效模型(EPM)和调整后环境绩效指标(AEPM)，结合OLS回归分析，首次量化了不同绿色指数构建标准(GCE)的减排效果。

关键技术方法包括：1) 基于5267家成分股的月度权重计算指数级碳排放；2) 使用三种数据源(REF/BB/CDP)交叉验证排放数据；3) 构建包含滞后控制变量的指数级回归模型；4) 采用累计权重差异(CWD)分析法解析评级差异；5) 通过环境超额评级归因分析评估各指数表现。

研究结果揭示四大关键发现：

1. 1.

   碳排放显著降低

   巴黎协定对齐的PAB和SRI PAB指数表现最佳，投资1000美元于PAB指数8年可减排1429kg（-77%），SRI PAB减排1355kg（-73%）。所有绿色指数的GCE系数均显著为负（p<0.01），证实MSCI筛选标准确实有效。

2. 2.

   区域差异明显

   新兴市场减排潜力最大（标准指数碳排放高达4524kg），美国市场最小（704kg），但各区域绿色指数相对标准指数的减排比例保持稳定。

3. 3.

   评级指标存在分歧

   虽然SRI和SRI PAB指数在Refinitiv和Bloomberg的ENV/ESG评分中均显著提升（如SRI PAB使BB环境评分提高9.8分），但PAB指数在Refinitiv评分中意外出现负相关，归因分析表明这与评级机构间标准差异有关。

4. 4.

   构建方法决定效果

   CWD分析显示，PAB指数超配低环境评级股票的特性导致其在第三方评级中表现不佳，但MSCI自身评级体系下所有绿色指数均呈现正超额收益，凸显评级方法对结论的关键影响。

这项研究的重要意义在于：首次通过大样本实证证实巴黎协定对齐指数(PAB)的卓越减排效果，为欧盟《可持续金融披露条例》(SFDR)等政策制定提供科学依据；揭示不同ESG评级体系的巨大差异，呼吁建立统一标准；证明绿色投资可实现环境与财务绩效双赢（与Heldmann等2025年财务绩效研究互为印证）。研究建议监管机构将低碳指数纳入基准监管框架，给予资本优惠待遇，同时强调提高ESG数据透明度和方法论标准化的重要性，为全球绿色金融发展指明方向。

局限性在于仅覆盖MSCI指数且时段包含特殊事件（疫情、战争），未来研究可拓展至其他指数提供商和更长周期。该成果为投资者选择真正有效的绿色金融工具提供了可靠指南，对加速全球经济低碳转型具有深远影响。