多尺度视角下金属市场的风险溢出效应：基于平滑转换回归模型（STR）的系统性风险跨市场传导机制研究

本文运用平滑转换回归（STR）模型与马氏距离（MD）方法，结合小波多尺度分析（D6信号），深入探讨了利率、能源市场及发达与新兴市场股票（G7/BRICS）对贵金属与工业金属的系统性风险溢出效应（Spillover Effect），揭示了短期与长期维度下非线性传导机制及波动区制转换特征，为跨市场风险管理和政策制定提供创新视角。

　　

Section snippets

Connection between the selected factors and metal markets

本节阐释影响金属市场的经济逻辑。首先，10年期债券收益率作为利率动态与全球通胀趋势的代理变量。从金属市场视角看，金属价格与利率存在强关联（Semeyutin and Downing, 2022），但具体关系因金属类型而异：黄金与白银历史上与利率呈负相关（Fortune, 1987）……

Literature review

本节综述现有金属市场影响因素研究。然而，既有文献均未采用精密的马氏距离（MD）方法论量化系统性风险，亦未结合MD、小波技术与STR模型以提供深度洞察。我们认为本文通过这三类方法的融合，为国际文献提供了实质性的增量贡献。

Gong and Xu (2022) 应用……

Mahalanobis Distance

本文使用马氏距离（Mahalanobis Distance, MD）方法论计算选定市场的系统性风险。由Kritzman与Li（2010）开创并经由Kritzman等（2011）拓展的金融湍流框架，捕捉系统性风险的两大核心：单一市场的异常价格变动与跨市场间的异常相关性。Kritzman与Li（2010）提出，马氏距离是识别金融市场异常行为的有用指标。对于给定的……

Dataset

本文计算了马氏距离金融湍流指数（FTI）时间序列以反映系统性风险水平。这些序列通过四资产等权重投资组合构建，涵盖六大商品与金融市场。选择1/N投资组合因其能均衡反映各市场湍流水平。数据涵盖贵金属（金、银、铂、钯）、工业金属（铝、铜、铅、锌）及能源……

Wavelet coherence results

在STR模型中评估溢出效应前，我们采用小波相干性（Wavelet Coherence, WTC）框架衡量四个因素与两个金属市场间的多尺度 interdependence（相互依赖性）。这些初步结果颇具价值，因为变量间的溢出效应与其相互依赖常是一体两面。换言之，更高的相互依赖常伴随更强的溢出效应，反之亦然。小波相干性可作为……

Selecting the best STR model

本节通过考量短期与长期视野下的两大金属市场，以确定最优STR模型。第一步是选择最合适的阈值函数（Threshold Function），依据数据转换动态在逻辑函数（Logistic）或指数函数（Exponential）形式间择优。阈值函数决定了变量间关系如何随外部转换变量（Transition Variable）的函数而变化。它定义了模型不同区制（Regime）间的平滑非线性转换。接下来……

Discussion

研究发现多样且多层次，本节旨在剖析其对投资者、投资组合经理及政策制定者的启示。首先，结果表明无论是短期还是长期视野，从工业金属市场向贵金属市场的风险溢出效应均强于反向溢出。该发现与Liu等（2021）的论文一致，其报道了工业金属间更高的溢出效应。对于持有贵金属……

Conclusion

本文考察了贵金属与工业金属市场因利率、能源市场及发达与新兴经济体股票市场等因素所承受的风险溢出效应，并探究了两大金属市场间的相互溢出效应。在此过程中，所有市场的系统性风险时间序列均采用马氏距离（MD）方法论构建。通过将原始数据转换为小波D6信号（Wavelet D6 signals），我们生成了长期时间序列。