《Aerospace》：A Sequence-to-Sequence Transformer-Based Approach for Turbine Blade Profile Optimization
编辑推荐：
本文基于2018-2022年沪深A股上市公司数据，采用固定效应模型实证检验ESG（环境、社会和治理）评级约束下慈善捐赠对企业未来收益的影响。研究发现：慈善捐赠与未来收益呈倒U型关系；ESG评级能有效抑制投机性捐赠行为，并通过缓解融资约束等机制使收益峰值左移。研究为可持续发展战略下企业社会责任（CSR）实践提供了微观证据。
引言
在全球面临气候变化、公共卫生危机等挑战的背景下，可持续发展战略逐步从宏观理念向微观实践深化。企业作为资源配置和价值创造的关键主体，其运营决策直接影响环境外部性的内化和社会福利的提升。ESG（环境、社会和治理）框架作为企业履行社会责任的重要指南，倡导企业在生产经营中追求经济效益与社会效益、环境效益的统一。慈善捐赠作为企业履行社会责任的关键途径，是ESG评级中的重要指标，而ESG评级又对未来股票市场收益产生影响。在此背景下，本研究基于2018-2022年沪深交易所上市公司数据，采用固定效应模型分析ESG评级约束下慈善捐赠对未来收益的影响。
文献综述与理论分析
慈善捐赠对未来企业收益的影响
基于利益相关者理论的研究表明，慈善捐赠可提升企业社会关系、声誉等无形资产，通过激励内部利益相关者、增强外部信任、缓解融资约束等途径提升企业绩效。股东价值最大化理论则认为捐赠可作为获取政治资源的交易工具。然而，现有研究多忽视捐赠的投机性特征。当企业为抵消负面外部性而进行投机性捐赠时，会引发成本快速上升，如茅台集团2020年因8.18亿元"违规捐赠"引发股东诉讼。随着捐赠规模增加，资源消耗和成本支出逐步上升，单位捐赠的边际效用递减，由此提出假设H1：慈善捐赠对未来企业收益呈先增后减的倒U型影响。
ESG评级约束对慈善捐赠效用的调节作用
ESG作为强调综合平衡的评价体系，能遏制通过捐赠"洗绿"违规行为等投机性捐赠。例如2021年茅台ESG评级被明晟（MSCI）下调至CCC级，体现ESG对投机行为的约束作用。同时，高ESG评级企业通常具有环保友好、流动性好等特征，易获得投资者青睐，加速收益提升。由此提出假设H2a：ESG评级能减少投机性慈善捐赠；H2b：ESG评级约束使慈善捐赠对未来收益的峰值点左移。
研究设计
数据来源与模型设定
以2018-2022年沪深A股上市公司为样本，未来收益（RET）经风险调整，慈善捐赠（Dona）通过爬取公司公告中负面报道后的捐赠数据并取自然对数。ESG评级采用华证ESG评分。构建三个固定效应模型：模型（1）检验捐赠与收益的倒U型关系；模型（2）分析ESG对捐赠的约束作用；模型（3）引入捐赠与ESG的交互项，考察ESG约束下捐赠对收益的影响。
实证分析
基准回归结果显示，捐赠二次项（Dona2）系数为-0.0023（p<0.01），证实倒U型关系存在，拐点为2.08。ESG与捐赠交互项（ESG×Dona2）系数为-0.0006（p<0.01），表明ESG约束使拐点左移，曲线陡度增加。经过滞后变量、替换被解释变量为托宾Q值、更改ESG度量方式及异常值处理等稳健性检验，结论依然成立。
异质性分析发现：在国有企业、衰退期企业及低竞争行业，ESG对捐赠与收益关系的约束作用更显著；成熟期企业呈现U型关系，成长期无显著相关性。这表明企业生命周期和产权性质等因素影响ESG约束效应的发挥。
结论与启示
本研究揭示慈善捐赠在适度范围内提升未来收益，过度则产生抑制；ESG评级通过减少投机性捐赠使收益峰值提前。建议企业建立多维度的ESG发展理念，政府加强捐赠监管，投资者深化ESG投资认知，并构建符合中国特色的ESG评级体系。研究为理解ESG微观经济后果提供了理论框架，但对非上市公司、实物捐赠等形式的研究仍有待深化。
