中国央行抵押品扩容政策的碳减排效果——基于技术创新视角

《Economic Analysis and Policy》：Carbon Emission Reduction Effect of China’s Central Bank Collateral Expansion Policy——From the perspective of technological innovation

　　

## 摘要

本文采用技术创新视角，结合动态随机一般均衡（DSGE）理论模型与双重差分（DID）实证方法，系统考察中国人民银行抵押品扩容政策对企业碳减排的影响及其内在机制。首先，构建包含绿色部门和棕色部门的双部门DSGE模型，通过模拟抵押品扩容政策和绿色技术冲击的影响，揭示中国人民银行抵押品扩容政策影响企业碳减排的理论机制。其次，利用非平衡面板数据集，采用DID方法实证检验抵押品扩容政策对企业碳排放强度的影响，并进一步分析技术创新对碳减排的直接效应及其与政策的交互作用。最后，实证考察抵押品扩容政策影响企业碳减排的传导机制，重点关注融资约束和绿色治理，并进一步探讨技术创新对这两条传导机制的差异化效应。研究发现如下：（i）作为结构性货币政策工具，抵押品扩容政策能够显著降低企业碳排放强度，具有碳减排效果。（ii）技术创新水平的提高显著增强了抵押品扩容政策的碳减排效果，同时技术创新与企业碳排放强度之间存在显著的U型关系。（iii）机制分析表明，融资约束和绿色治理均在政策传导过程中发挥部分中介作用。融资约束机制可通过融资成本和融资规模的双重渠道影响企业碳减排。（iv）中介效应和调节交互分析的结果表明，技术创新在中介渠道的一阶段政策传导路径中发挥显著调节作用，增强了抵押品扩容政策对融资约束的负向效应和对绿色治理的正向效应。（v）异质性分析表明，抵押品扩容政策在各子群体中均能显著减少碳排放。然而，存在结构性差异，非国有、北方、劳动密集型、小规模和高市场势力企业的效应更强。

## 引言

全球气候变化对人类社会的系统性风险日益严峻，推动经济绿色低碳转型已成为全球治理的共识。中国共产党第二十次全国代表大会报告明确指出："推动经济社会发展绿色化、低碳化，是高质量发展的内在要求和重要着力点。"该表述为中国的绿色发展提供了根本指引。在此背景下，中国绿色金融体系在政策引导和市场创新的双重驱动下持续深化，显著提升了服务"双碳"战略目标的能力。然而，经济向低碳发展转型仍面临显著的资金缺口。根据《中国绿色金融发展研究报告（2024）》数据，截至2023年末，中国本外币绿色贷款余额达到30.08万亿元。然而，从金融机构贷款投向来看，投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款占比不足总贷款余额的10%。这一结构性矛盾凸显了当前货币政策面临的挑战：传统货币政策工具因其普惠性和总量调控的特点，难以有效精准引导信贷资源流向绿色低碳领域。因此，如何利用结构性货币政策工具在控制高碳低效领域信贷配置的同时满足绿色低碳领域的融资需求，从而推动企业低碳转型，已成为学术界和实务界亟需解决的重大议题。

结构性货币政策通过定向流动性供给机制为破解融资约束提供了制度突破口。中国人民银行近年来创新推出了一系列定向工具。例如，2018年6月，央行将评级AA及以上的绿色债券等优质绿色资产纳入中期借贷便利（MLF）抵押品范围。此外，中国人民银行于2021年推出碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款，并于2023年进一步延期。这进一步凸显了央行通过结构性货币政策支持绿色经济的承诺。作为创新的结构性货币政策工具，抵押品扩容政策通过改变金融机构的资产偏好和风险定价机制，有效缓解绿色企业的融资约束，为实现碳减排目标提供了新思路。然而，其传导机制和碳减排效果仍有待系统性的学术研究。

更为根本的问题在于，实现企业碳减排不仅需要外部政策规制，还需要企业内部的低碳转型动力。党的二十大报告强调"必须加快推动先进节能降碳技术的应用，充分发挥绿色技术创新对绿色低碳发展的关键支撑作用"。技术创新作为一种兼具创新、经济价值和环境效益的企业行为，已成为企业承担碳减排责任、推动可持续发展的关键内部条件（Zhou & Liu, 2021; Batool & Mohsin, 2024）。然而，企业创新本身并不能降低碳强度，当其在严格环境政策的支持下开展时，碳排放反而显著减少（Diriba, Esposito & Tedeschi, 2026）。在绿色金融实践中，由于商业银行对基于环境效益的抵押品风险评估能力不足，绿色信贷产品可能存在"洗绿"风险。因此，有必要将企业技术创新水平纳入信贷评估指标体系，以增强抵押品扩容政策的有效性，使商业银行能够准确识别绿色信贷对象并实施差异化定价机制。抵押品扩容政策通过金融支持推动企业技术创新，而技术的推广应用反过来有助于提升商业银行利润。这两方面的有效融合可以放大企业碳减排效果。然而，受"技术锁定效应"和"能源回弹效应"等因素制约，技术创新的碳减排效果表现出一定的门槛特征。这一理论预期表明，企业技术创新水平可能成为决定抵押品扩容政策碳减排有效性的关键边界条件之一。因此，本文认为需要澄清以下问题：（1）中国人民银行抵押品扩容政策是否有助于碳减排并推动企业绿色低碳转型和可持续发展？其影响机制和可能的传导路径是什么？（2）技术创新在抵押品扩容政策影响企业碳减排中的内在机制是什么？

### 抵押品扩容政策的碳减排效应

2007-2008年全球金融危机之后，抵押品和杠杆在货币政策中发挥了关键作用，促使主要经济体央行推出创新的绿色货币政策工具（Benetton & Fantino, 2021），从而建立了一种可供其他央行效仿的政策框架。例如，英格兰银行于2016年启动了偏向于满足某些气候相关标准的企业的公司债购买计划。欧洲央行则将DSGE建模方法应用于分析。

### DSGE建模

DSGE，即动态随机一般均衡，是一种宏观经济学分析框架。DSGE模型是在Kydland & Prescott（1982）提出的真实商业周期（RBC）模型基础上优化而来。RBC模型被扩展以纳入各种经济参与者、市场、摩擦、扭曲和外生冲击，逐渐形成了新凯恩斯（NK）模型和DSGE模型，这些模型通过系统性和定量化的方法为政策分析提供了工具。

### 抵押品扩容政策与企业碳减排

将绿色债券、绿色信贷等资产纳入央行抵押品框架的抵押品扩容政策，理论上可以降低绿色融资溢价，激励各类市场参与者参与可持续发展，从而促进绿色创新和低碳发展。央行实施抵押品扩容政策可以在一定程度上改变商业银行的激励相容条件。

### 样本选择与数据来源

本文选取2013年至2022年的A股上市公司作为实证分析的研究对象，并按照以下原则进行数据处理。（i）排除金融行业上市公司，因为其主营业务性质特殊且资本结构水平较高，不具备可比性。（ii）剔除样本期间内的ST和ST*公司。（iii）移除资不抵债的上市公司。本文使用的数据为……

### 描述性统计

表3展示了全样本观测值主要变量的描述性统计结果。（i）企业碳排放强度。2013年至2022年间上市公司平均企业碳排放强度（CEI）为0.453379，如表所示。由于本文使用企业二氧化碳排放量与企业营业收入的比值来衡量碳排放强度，这表明平均每单位收入排放的二氧化碳量为0.453379……

### 理论分析

央行的抵押品扩容政策作为结构性货币政策工具的重要组成部分，旨在通过信贷传导机制优化特定领域的融资条件。融资约束是企业实现碳减排的关键障碍，其本质源于企业与商业银行之间的信息不对称以及抵押品不足导致的信贷配置失衡。通过整合政策……

### 异质性分析

为进一步考察央行抵押品扩容政策影响企业碳排放的机制并识别政策效应的结构性差异，本节从所有权结构、地理分布、行业特征和行业内部异质性四个维度进行分组回归分析，并使用Chow检验对各组系数差异的显著性进行测试。

## 结论

基于中国结构性货币政策体系的特征和绿色低碳发展的政策导向，本文结合理论建模与实证研究方法，从技术创新视角探讨中国人民银行抵押品扩容政策与企业碳减排之间的内在关系和影响机制。首先，构建了一个双部门动态随机一般均衡（DSGE）模型……

## 未引用参考文献

Ganda, 2019; Gibson and Heutel, 2023; Guo and Fang, 2021; Lu et al., 2021; Annicchiarico and Di Dio, 2017; Settlements, 2015; Wang et al., 2024; Zia et al., 2025

## CRediT作者贡献声明

Liang Wang：概念化、方法论、审阅与编辑、资金获取、监督指导。Dongzhi Liang：调查研究、方法论、形式化分析、撰写原稿。

## 发表同意

所有作者确认同意发表本文。

## 数据可用性

数据可在Harvard Dataverse公开获取的开放存储库中查阅（https://doi.org/10.7910/DVN/OC4IU8）。

## 资金支持

本研究受[国家自然科学基金]资助，资助编号[No. 25BGL002]。

## CRediT作者贡献声明

Liang Wang：监督指导、项目管理、资金获取、概念化。Dongzhi Liang：审阅与编辑、撰写原稿。

Liang Wang | Dongzhi Liang

西安理工大学 经济与管理学院，西安，710048，中国