碳排放交易体系、金融创新与企业绿色投资决策：一项准自然实验

《Economic Analysis and Policy》：Carbon Emissions Trading System, Financial Innovation, and Corporate Green Investment Decisions: A Quasi-Natural Experiment

　　

摘要

在全球对低碳转型的压力日益增强的背景下，碳排放交易系统已成为促进企业绿色投资的重要政策工具。本研究利用2009年至2023年中国上市公司的 数据，采用基于碳排放交易试点项目的准自然实验方法来评估碳排放交易系统对企业绿色投资决策的影响。结果表明，碳排放交易系统显著促进了企业的绿色投资决策，并且在多次测试中这一结论仍然成立。融资限制和ESG评分在碳排放交易系统与企业绿色投资决策之间的关系中起到了部分中介作用。此外，金融创新对这种关系具有积极的调节作用。碳排放交易系统对企业绿色投资决策的影响在污染严重的行业以及中西部地区更为明显。研究结果表明，碳排放交易系统与融资环境的改善和金融创新共同塑造了企业的绿色投资行为，为完善低碳政策框架提供了重要启示。

引言

随着全球气候治理格局的不断深入，低碳转型已成为各国经济和社会发展的共同挑战。在中国正式宣布“30·60”双碳目标（即到2030年达到碳排放峰值，到2060年实现碳中和）之后，控制总碳排放量和提高资源分配效率已被纳入关键政策议程。作为促进低碳发展的关键制度安排，碳排放交易系统通过设定排放上限和建立基于市场的交易机制，引导高排放行业在生产和投资选择上做出绿色调整。随着碳市场的逐步 expansion，该政策的影响已超越单纯的减排约束，逐渐扩展到企业投资和融资决策、资源分配模式以及产业结构升级等更广泛的领域。在这一转型过程中，企业是否愿意增加绿色投资、如何优化其绿色投资结构以及哪些因素驱动了这些投资，已成为推动绿色和低碳发展的核心问题。

绿色投资通常具有大规模的投资、较长的回报周期和高不确定性。从事绿色投资的企业往往面临融资限制、成本压力和市场预期偏见等多重障碍。对于传统上依赖高能耗和高排放的企业来说，实施碳排放交易政策需要在节能升级、清洁生产技术和污染控制设施方面投入大量资金。然而，绿色投资行为不仅受外部政策压力的影响，还很大程度上取决于企业的融资能力、技术储备和战略选择。碳排放交易系统是否能够真正刺激企业调整投资结构并推进绿色投资，是评估政策有效性的关键标准，也是基于市场环境监管机制正常运行的基础。同时，由数字技术驱动的金融创新正在重塑企业融资方法和信息处理模式。金融科技在数据采集、信用评估和资产定价方面的应用显著提高了金融资源配置的效率。在日益加剧的低碳转型压力下，金融机构和企业越来越能够通过数字手段识别、评估和定价环境风险，从而加速各种基于技术的金融服务模式的发展。这一转型不仅影响企业融资的结构和成本，也影响绿色投资项目的预期回报和风险特征。因此，金融创新和低碳政策是相互关联的，共同构成了企业绿色投资决策的重要外部环境。

然而，随着碳排放交易系统的不断发展，企业是否形成了稳定和可持续的绿色投资行为仍存在相当大的不确定性。在这种背景下，从准自然实验的角度审视碳排放交易系统对企业绿色投资决策的影响——并将金融创新纳入分析框架——可以为了解低碳政策运作机制提供更深入的实证见解。对这些因素之间相互关系的全面分析有助于解释企业在碳市场压力下的行为变化，并为评估基于市场的政策工具在促进绿色转型方面的实际效果提供有价值的数据支持。

章节片段

文献综述

关于碳排放限制下的环境监管政策的研究一直关注碳排放交易系统如何影响资源分配、技术选择和企业行为。现有研究表明，碳排放交易系统通过排放上限和基于市场的交易机制的联合效应发挥作用，从而为排放权赋予了明确的价格信号。这反过来又鼓励高排放企业进行调整

碳排放交易系统与企业绿色投资决策

碳排放交易系统通过设定排放上限和引入基于市场的交易机制，将环境约束转化为可量化的成本压力。这促使企业在生产和运营过程中更加关注能效和技术选择。一旦排放配额具有价格信号，高排放企业面临的合规成本就变得明确，从而促进了对绿色技术升级和节能方面的投资

数据描述

因变量：企业绿色投资决策（GreenInvDec）。本研究收集上市公司的年度报告，并从在建工程相关注释中提取与环境保护直接相关的支出，以计算每年的绿色投资金额。此外，还汇总了绿化费和环境影响评估费等与环境保护相关的费用，以进行测量

机制测试

表5展示了融资限制的中介测试结果。第（1）列表明，碳排放交易计划（CarEmTrade）显著降低了融资限制（FC），系数为-0.0405。第（2）列显示，较低的FC水平显著促进了绿色投资决策（GreenInvDec），系数为-1.0624。尽管CarEmTrade的统计显著性依然存在（系数：0.5232），但这些结果证实了FC的中介作用

结论

基于2009年至2023年中国上市公司的数据，本研究使用碳排放交易试点项目作为准自然实验，系统的研究了碳排放交易系统对企业绿色投资决策的影响。进一步分析了融资限制和ESG表现的中介作用，以及金融创新的调节效应。研究结果表明，碳排放交易系统显著

CRediT作者贡献声明

崔军：撰写 – 审稿与编辑、初稿撰写、可视化、验证、监督、软件支持、资源提供、项目管理和方法论设计、数据收集、概念构建。董浩：撰写 – 审稿与编辑、初稿撰写、验证、软件支持、资源提供、项目管理和方法论设计、数据收集、正式分析。

崔军|董浩

中国潍坊市潍坊科技大学经济与管理学院，261000