《Sustainable Operations and Computers》：Effect of Green Finance on Green Asset Securitization and Economic Structure Transformation under Carbon Neutralization role
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在全球气候治理加速和可持续发展追求背景下，碳中和已成为中国重要的国家战略优先事项。中共中央、国务院联合发布的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》明确提出，将于2030年和2060年分别实现碳达峰和碳中和目标，这是对国际社会的庄严承诺，也
在全球气候治理加速和可持续发展追求背景下，碳中和已成为中国重要的国家战略优先事项。中共中央、国务院联合发布的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》明确提出，将于2030年和2060年分别实现碳达峰和碳中和目标，这是对国际社会的庄严承诺，也是中国发展模式转型的重要路径[1]。
绿色金融（Green Finance, GF）已成为中国实现“双碳”目标（即二氧化碳排放达峰与碳中和）的重要政策工具，并被广泛纳入各级政府工作议程和金融监管框架。除绿色信贷和绿色债券等传统工具外，绿色资产证券化（Green Asset Securitization, GAS）作为一种创新的资产融资机制，日益受到政策制定者和市场参与者的关注[2]。通过将绿色贷款和绿色项目资产证券化，该机制有助于激活绿色金融资产、提高市场流动性、拓宽绿色项目融资渠道，并缓解银行等金融机构的资产负债表压力[3]。尽管潜力巨大，中国GAS的发展仍面临诸多挑战，包括市场基础薄弱、产品类型有限和监管支持不足。这些约束削弱了金融体系有效支持产业绿色转型（Industrial Green Transformation, IGT）的能力[4]。从市场发展角度看，中国多年来在全球绿色债券发行方面处于领先地位，绿色信贷规模也呈现持续稳定增长态势。然而，GAS市场仍处于起步阶段，市场规模有限、产品类型不足，难以充分满足绿色项目多元化的融资需求。这种结构性失衡降低了绿色金融体系（Green Finance System, GFS）的整体效率，凸显了探索更有效途径的现实意义，例如通过资产证券化及相关金融创新增强绿色金融在促进经济转型中的作用。此外，绿色金融在促进产业绿色转型中发挥着日益重要的作用。近年来，中国经济已从高速增长阶段转向高质量发展阶段。在这一新发展模式下，高耗能、高排放的传统产业面临升级、重组或退出市场的压力，而绿色、智能、低碳等新兴产业快速发展[5]。在此背景下，绿色金融成为可持续发展的必然要求，也是提升国家竞争力和改善资源配置效率的战略路径。绿色金融是资本资源重新配置的催化剂，是实现环境政策目标的传导机制。它将金融工具与政策激励相结合，引导资金流向环保产业[6]。然而，绿色金融与产业绿色转型之间的关系并非严格线性，其有效性可能受到市场成熟度、制度约束和行业异质性的影响。绿色金融通过多种传导渠道发挥作用，其中GAS和技术创新是关键的中介因素。此外，作为绿色金融的制度基础，商业环境（Business Environment, BUS）在决定政策有效性、市场响应性和金融工具传导效率方面发挥着关键作用[7]。
因此，本研究探讨绿色金融能否以及如何通过直接效应以及GAS、技术创新和BUS之间的协同效应促进绿色转型（IGT）。针对绿色金融工具创新的现实需求，本研究试图将金融工具创新、技术进步和制度支持整合到一个更系统、更动态的分析框架中，以更深入地理解绿色转型的内在机制。首先，本研究采用熵权法构建综合指数，涵盖绿色金融发展水平、GAS和绿色产业转型等关键变量。该方法可根据各指标观测变异程度客观赋权，从而提高测度结果的稳健性和可比性。其次，本研究使用固定效应面板回归模型对绿色金融对绿色转型（GTrans）的直接效应进行实证分析。该模型有助于控制企业和时间之间的不可观测异质性，从而更可靠地估计绿色金融发展与GTrans效率之间的关系。第三，本研究使用中介效应模型分析GAS和技术创新之间的中介作用。第四，为评估BUS的调节效应，本研究引入交互项并构建调节效应模型。为增强实证结果的解释力，本研究进行了稳健性检验，包括变量替换、样本期调整、工具变量估计和区域子样本回归分析。与以往主要关注绿色信贷或绿色债券的研究不同，本研究将GAS纳入分析框架，作为连接绿色金融与IGT的关键中介机制，并系统考察其在传导路径中的作用。此外，本研究将技术创新视为内生经济因素和中介变量，同时将BUS视为制度因素。这些发现丰富了现有文献，拓展了理解绿色金融在绿色创新技术中作用的分析框架，并为完善GFS和促进可持续经济发展提供了实证依据。
论文解读文章
一、研究背景与问题提出
在全球气候治理加速推进和可持续发展理念深入人心的时代背景下，碳中和已成为中国重要的国家战略优先事项。中共中央、国务院联合发布的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》明确提出，中国将于2030年和2060年分别实现碳达峰和碳中和目标。绿色金融（Green Finance, GF）作为实现“双碳”目标的重要政策工具，已被广泛纳入各级政府工作议程和金融监管框架。除绿色信贷和绿色债券等传统工具外，绿色资产证券化（Green Asset Securitization, GAS）作为一种创新的资产融资机制，日益受到政策制定者和市场参与者的关注。通过将绿色贷款和绿色项目资产证券化，该机制有助于激活绿色金融资产、提高市场流动性、拓宽绿色项目融资渠道，并缓解银行等金融机构的资产负债表压力。
然而，尽管潜力巨大，中国GAS市场的发展仍面临诸多挑战。从市场发展角度看，中国多年来在全球绿色债券发行方面处于领先地位，绿色信贷规模也呈现持续稳定增长态势，但GAS市场仍处于起步阶段，市场规模有限、产品类型不足，难以充分满足绿色项目多元化的融资需求。这种结构性失衡降低了绿色金融体系（Green Finance System, GFS）的整体效率。与此同时，中国经济已从高速增长阶段转向高质量发展阶段，高耗能、高排放的传统产业面临升级、重组或退出市场的压力，而绿色、智能、低碳等新兴产业快速发展。在此背景下，绿色金融成为可持续发展的必然要求，也是提升国家竞争力和改善资源配置效率的战略路径。
现有文献已广泛探讨了绿色金融与产业转型之间的直接关系，并聚焦于绿色债券和绿色信贷等特定绿色金融工具在促进产业结构升级和可持续产业发展中的作用。然而，GAS的中介作用尚未得到充分研究。此外，以技术创新为中介变量、以商业环境（Business Environment, BUS）为调节变量的协同机制尚未通过实证分析得到系统验证。因此，本研究旨在构建一个连接绿色金融、GAS与产业绿色转型（Industrial Green Transformation, IGT）的逻辑分析框架，阐明这些变量之间的潜在传导机制和交互路径，进一步将技术创新和BUS分别作为中介变量和调节变量纳入分析，从而拓展绿色金融研究的分析维度，为碳中和议程下绿色金融理论的发展作出贡献。
二、研究设计与方法概述
研究人员利用2003年至2023年中国省级面板数据开展实证研究。为处理缺失数据，研究采用多种插值方法，并在1%和99%分位数处对极端异常值进行缩尾处理，所有变量均经对数变换和标准化处理以提高估计结果的稳健性和可比性。核心变量均构建为综合指数：绿色金融发展指数（FIN）由绿色信贷和绿色保险两个正向子指标构成，其中绿色信贷以环保项目贷款余额占金融机构贷款总余额的比例衡量，绿色保险以农业保险保费与环境责任保险保费之比衡量；绿色债券被明确排除在绿色金融指数之外，以避免与GAS变量产生机械重叠。GAS指数以绿色资产支持证券（ABS）流通量占绿色债券总流通量的比例衡量。产业绿色转型（GTrans）指数包含第三产业增加值占比、单位GDP能耗下降率和环境治理投资占GDP比重三个正向指标。技术创新指数以每万人发明专利授权数作为区域创新能力的代理指标。BUS指数由市场化指数中政府与市场关系、市场中介组织发育水平两个正向子指标构成。控制变量包括政府支出（GOV）、对外开放度（OPE）、居民消费水平（COM）和固定资产投资（INV），另纳入环境规制强度（ERI）和人力资本水平（HCL）两个关键外生决定因素。指数权重采用熵权法计算，年度权重波动小于5%，表明指标体系在样本期内保持稳定有效。
三、研究结果
绿色金融对产业绿色转型的直接效应（H1检验）
基准固定效应面板回归模型的估计结果显示，绿色金融发展对产业绿色转型具有显著的正向影响。这一结果支持了H1假设，即绿色金融通过引导资本流向低碳和环境可持续领域，积极促进产业绿色转型。该发现与波特假说和金融支持理论相一致，
