《Finance Research Letters》：Science and Technology Finance Policy and Local Financial Vulnerability: Evidence from China’s Pilot Program Integrating Science and Technology with Finance
编辑推荐：
•首先，本研究提供了首个将中国科技金融政策与地方金融脆弱性联系起来的城市级证据。•其次，研究构建了一个基于四维主成分分析（PCA）的地方金融脆弱性指标，涵盖了2007至2023年间中国的284个城市。•第三，研究确定了三个潜在渠道：高科技企业的发展、城市层面的创新以及地方金融监管
- •
首先，本研究提供了首个将中国科技金融政策与地方金融脆弱性联系起来的城市级证据。
- •
其次，研究构建了一个基于四维主成分分析（PCA）的地方金融脆弱性指标，涵盖了2007至2023年间中国的284个城市。
- •
第三，研究确定了三个潜在渠道：高科技企业的发展、城市层面的创新以及地方金融监管能力。
- •
第四，研究将创新导向的金融重新定义为风险缓解工具，解释了如何将创新融资与地方金融风险防控协调起来。
引言
科技创新通常具有较长的研发周期、高度不确定的成果、有限的抵押品以及显著的信息不对称性。这些特点使得传统金融机构难以有效筛选科技企业并准确评估其风险，从而导致创新融资缺口长期存在。为了改善资本对创新的配置，科技金融政策将金融资源从传统产业重新导向技术密集型活动（Wang, 2026）。然而，这些政策对地方金融稳定性的影响在理论上仍存在模糊性。一方面，专业的金融服务和多样化的风险分担安排可能缓解融资约束，减少地方经济对房地产、资源型产业和其他高杠杆行业的依赖，从而降低金融脆弱性（Hahn & Mayr, 2026）。另一方面，定向贷款、政府担保和财政风险补偿可能会削弱基于市场的筛选机制，鼓励道德风险和过度冒险行为，并将风险从企业部门转移到金融机构或地方政府的资产负债表上。因此，科技金融是否能在支持创新的同时增强地方金融稳定性，仍然是一个重要的实证问题。
中国的“科技与金融融合试点计划”提供了一个合适的制度框架来探讨这一问题。该计划由科技部和其他政府机构发起，于2011年启动首批试点地区，并在2016年得到扩展。它结合了公共资金对科技的支持、技术导向的贷款以及其他政策工具，创建了一个更符合科技创新特点的融资体系。与传统财政补贴或信贷扩张政策不同，该计划不仅重新分配了金融资源，还通过政府支持的信贷增强和相关机制重塑了科技企业、金融机构和地方政府之间的风险分配。
现有关于科技金融的研究主要集中在其发展效应上，包括促进创新、产业升级和经济增长（Ullah & Shaheen, 2026; Kim, 2026）。在区域层面，这些政策被认为可以提高绿色全要素生产率（Gao et al., 2022）、增强城市层面的科技创新（Zhang et al., 2025）和提升产业全要素生产率（Li et al., 2024）。在企业层面，研究表明科技金融能够促进创新（Shao et al., 2025）、缓解融资约束（Shen and Gu, 2024）、增强企业的融资能力（Beaumont et al., 2026）以及降低融资成本（Wang et al., 2025）。然而，这些政策对地方金融系统的风险暴露和抵御冲击能力的影响仍较少被研究。
现有的金融风险衡量方法主要使用ΔCoVaR（Adrian and Brunnermeier, 2016; Nguyen et al., 2025）、SRISK（Acharya et al., 2012）和金融网络模型（Acemoglu et al., 2015）。这些方法主要依赖于机构层面或资本市场数据，并未针对中国地级市层面的宏观经济、地方公共财政、金融部门和资产市场共同面临的风险状况进行设计。因此，我们关注地方金融脆弱性，并利用主成分分析构建了一个综合的城市级指数，以评估科技金融的宏观审慎影响。
因此，我们将中国的“科技与金融融合试点计划”视为一个准自然实验，并应用分阶段差异差分设计（DID）方法分析2007至2023年间284个中国城市的面板数据。这项研究在三个关键方面对现有文献有所贡献。首先，它将科技金融置于一个统一的框架中，评估了创新融资与地方金融稳定性之间的潜在权衡。我们研究了创新导向的金融支持在缓解风险方面的效果是否超过了其鼓励额外风险承担的潜力。其次，我们构建了一个包含四个维度的综合地方金融脆弱性指数：宏观经济状况、地方公共财政、金融部门以及实体经济和资产市场。与现有衡量指标相比，该指数更系统地反映了风险暴露程度以及城市经济和金融体系抵御冲击的能力，为创新导向金融的宏观审慎影响提供了新的城市级证据。第三，我们考察了三个潜在渠道——高科技企业的发展、城市层面的创新和地方金融监管能力，并评估了不同地区、资源禀赋和互联网基础设施水平之间的差异。研究结果明确了科技金融与地方金融脆弱性的关联，并确定了在其风险缓解效果更可能实现的产业和数字条件，从而为科技金融改革提供了差异化建议。
章节片段
科技金融政策与地方金融脆弱性
科技创新的特点是研发周期长、回报不确定性高、抵押品有限以及信息不对称严重。这些因素使得传统金融机构难以通过历史现金流和抵押品来评估和定价科技企业的风险。因此，金融资源往往倾向于支持那些拥有充足抵押品和成熟商业模式的资产密集型传统产业。
数据来源
本文将“科技金融融合试点计划”的实施视为一个准自然实验，并使用了2007至2023年间中国284个地级市（包括直辖市）的数据。所有数据均来自地级市的统计年鉴和CSMAR数据库等相关数据库。对于少量缺失的数据点，通过补充方式进行处理。
基准回归
为了评估“科技金融融合试点计划”对地方金融脆弱性指数的影响，本文在回归分析中依次加入了固定效应和城市层面的控制变量。结果呈现在表3中。第（1）列仅包含时间固定效应；第（2）列还控制了城市固定效应；第（3）列同时考虑了固定效应和所有控制变量。研究结果表明……
渠道分析
基于上述理论分析，本研究采用两步法来测试中介效应的存在，以验证这一中介机制的有效性。
(1)高科技企业的发展。我们通过每种城市新设立的高科技企业数量来衡量高科技企业的发展情况。如表4的第（1）和（2）列所示，无论是否包含……，（Tech_Fin）的系数均为正且在1%的水平上具有统计显著性。
研究结论与政策建议
将中国的“科技与金融融合试点计划”视为一个准自然实验，我们利用2007至2023年间284个中国城市的面板数据，采用分阶段差异差分设计（DID）来估计科技金融政策对地方金融脆弱性的影响。研究得出了三个关键发现。首先，试点计划显著降低了地方金融脆弱性指数，表明其风险缓解效果……
资金支持
本研究得到了北京社会科学基金青年学术领袖项目“从全球历史视角研究生计思想的现代化”（项目编号：24DTR025）、中国政法大学青年教师学术创新团队支持计划（项目编号：25CXTD04）以及中国政法大学钱端升杰出学者支持计划的资助。
未引用参考文献
Babina et al., 2025, Beaumont, Tang and Vansteenberghe, 2025, Falato, Iercosan and Zikes, 2025
CRediT作者贡献声明
Da Xu：撰写——初稿编写、调研、资金争取。ZhanYi Pang：可视化、软件开发、资源协调。Jinwu Xiong：撰写——审稿与编辑、数据整理、概念构建。
Da Xu|ZhanYi Pang|Jinwu Xiong
