政府持股与创新：来自欧洲上市公司的证据

《Journal of Banking & Finance》：Government Share Ownership and Innovation: Evidence from European Listed Firms

　　# 摘要我们研究了政府持股对欧洲上市公司创新性的影响。我们发现，政府持有少数股权的公司比私营企业在研究与开发（R&D）方面的投入更多，这主要得益于财务约束的放松。然而，政府持有多数股权的公司则投入较少，这可能是因为短期政治优先事项扭曲了管理层的目標和激励。我们的结果在考虑到遗漏变量偏误和政府持股的内生性后，通过倾向得分匹配和工具变量法验证是稳健的。在产出方面，尽管研发投入更高，但政府少数持股对专利数量和质量（以被引用次数衡量）没有明显影响。我们的结果表明，政府持股并不是促进上市公司创新的效率政策。## 创新与政府股权持有自熊彼特将资本主义描述为"创造性破坏的持续风暴"以来，大量经济研究已经证明，创新和科技进步是经济增长的基本引擎（Solow, 1957; Aghion and Howitt, 2009; Kogan, Papanikolaou, Seru, and Stoffman, 2017）。然而，一些研究也指出，由于风险水平高、信息不对称和正外部性的存在，私营部门对创新活动的投入不足。## 假设过去二十年见证了企业政府持股的增加——在西方市场经历了一波私有化浪潮之后——同时也伴随着主导性国家治理模式的重大变化。与过去的国家主导型创业模式不同（当时国家拥有并运营庞大的工业集团和垄断性的国家冠军企业），如今最常见的形式是政府持有上市公司少数股权。## 数据与单变量统计在下文中，我们介绍了数据来源。附录A中的表A1定义了后续检验中所使用的变量及相关数据来源。表1提供了行业构成、国家分布和完整样本的年度企业观测值的汇总统计。表2报告了比较政府持股企业（区分"少数"和"控股"股权）与私营企业特征的单个变量检验。## 实证分析我们分析的第一步是在企业-年度层面估计政府所有权和控制权对研发投入的影响。我们通过一组多元回归分析来实现这一点。然后，我们关注产出方面，估计政府所有权对专利数量和专利质量（以被引用次数为代理）的影响。## 总结与贡献我们研究了国家少数和多数股权对欧洲上市公司创新性的影响。对研发投入的分析揭示了国家所有权对创新过程投入的重要洞察，并指向了一个细致入微的图景。政府少数股权增加了其他财务受限企业的研发投入。我们在一系列旨在缓解选择偏误和遗漏变量偏误的检验中找到了稳健的结果。然而，我们的……## 利益冲突声明无利益冲突需要声明。## CRediT作者贡献声明**Bernardo Bortolotti：** 写作——审稿与编辑，写作——原稿撰写，可视化，验证，监督，软件，资源，项目管理，方法论，调查，经费获取，形式化分析，数据管理，概念化。**Veljko Fotak：** 写作——审稿与编辑，写作——原稿撰写，可视化，验证，监督，软件，资源，项目管理，方法论，调查，经费获取，形式化分析，数据管理……**作者：** Bernardo Bortolotti | Veljko Fotak | Brian Wolfe