COVID-19危机期间的困境企业与贷款担保计划

《Emerging Markets Review》：Distressed firms and loan guarantee programmes during the COVID-19 crisis

　　

• •
  贷款担保计划使许多企业在疫情期间能够申请贷款。
• •
  因此，在COVID-19危机期间，小额贷款的数量急剧增加。
• •
  财务状况脆弱的公司获得补贴贷款的可能性较小。
• •
  这些计划有助于保持销售额和就业水平。
• •
  那些“僵尸企业”（zombie firms）获得的贷款对企业绩效没有带来积极影响。

引言

2020年，为减轻COVID-19疫情相关限制带来的冲击，许多政府实施了广泛的商业支持措施，尤其是在受疫情影响最严重的行业中。通过商业支持计划拨付的资金在许多国家都相当可观。然而，各国的资金分配情况差异很大。新兴经济体的财政应对措施虽然不如发达国家，但总体而言仍比以往任何时候都要多（Gourinchas等人，2021年）。

商业支持计划的主要目的是支持企业的流动性，防止企业过早关闭。政府采取了多种形式的激励措施。其中最常用的措施是向收入大幅下降的企业提供政府担保的贷款。然而，关键问题是这些计划的实际效果如何，以及它们在疫情结束后可能对经济复苏产生何种影响。

俄罗斯政府几乎在实施防疫限制的同时就开始启动商业支持计划。这些计划主要是为了保护受影响最严重行业中的就业。2020年和2021年，俄罗斯政府相继推出了三项商业支持计划：1）零利率薪资贷款；2）用于恢复运营的2%贷款利率贷款；3）同样用于恢复运营的3%贷款利率贷款。这些计划在疫情期间推出，导致俄罗斯经济中补贴贷款的数量激增。不过，每家企业的平均补贴贷款金额相当小。

本研究结合了2016年至2022年企业的财务报表数据和2017年至2022年的信用登记数据。在信用登记数据中，我们识别出2020年和2021年期间发放给企业的补贴贷款。通过差异-in-differences（DiD）方法，我们评估了参与政府担保贷款计划的效果。我们的估计显示，与未获得补贴贷款的企业相比，参与贷款担保计划的企业在疫情第一年能够维持其销售额和就业水平。在这方面，补贴贷款计划的主要短期目标已经实现。

疫情期间向商业支持计划分配了大量资金，这也重新引发了经济学界关于“僵尸企业”的讨论。研究人员开始担心，过度支持那些本应退出市场的财务状况脆弱的企业可能会对疫情后的经济复苏速度产生负面影响。对这些贷款计划效果的初步评估并未提供明确答案，无法确定它们是否真的帮助了低效企业留在市场中，并是否导致了疫情后复苏增长的放缓。这些计划对财务状况脆弱公司的具体影响可能因国家而异，这取决于疫情前这些公司对该经济造成的问题程度，以及不同计划之间的差异。

我们的研究识别出了财务状况脆弱的公司和“僵尸企业”，并考察了疫情期间补贴贷款对这些群体的影响是否与其他公司不同。在疫情前，俄罗斯财务状况脆弱的公司，尤其是“僵尸企业”的比例通常不高。此外，我们的估计表明，在疫情期间，财务状况脆弱的公司获得贷款的可能性较小。

我们的研究结果表明，“僵尸企业”或财务状况脆弱的企业获得的贷款对就业的积极影响要么不那么显著，要么比财务状况稳定的企业要弱。这意味着补贴贷款对财务状况脆弱的企业效果较差。然而，由于俄罗斯经济中财务状况脆弱公司的比例不大，这似乎并未显著降低政府支持计划的整体效果。

本文的结构如下：第2节为文献综述。第3节描述了研究中使用的数据库。第4节简要介绍了2020年至2021年俄罗斯推出的贷款担保计划。第5节探讨了疫情期间常规贷款和补贴贷款的结构和动态。第6节提供了对不同类型企业参与贷款担保计划效果的DiD分析结果。第7节为结论。

章节摘要

文献综述

疫情引发的经济冲击具有特殊性，因为许多行业的企业被迫几乎完全停止运营。随着封锁措施的实施，政府不得不采取特殊措施来支持受影响最严重的行业中的企业。他们通过各种计划拨付了大量资金，以支持企业的流动性并避免企业过早关闭。政府采取了多种形式的激励措施

数据

本文结合了两个数据集。第一个数据集来自俄罗斯信用登记系统（俄罗斯银行报告表No. 0409303），涵盖了2017年1月至2022年12月的贷款详细月度信息，包括金额、利率、货币、到期日和抵押品等信息。此外，我们还使用了SPARK²数据库中的年度财务报表

贷款担保计划

俄罗斯政府几乎在实施防疫限制的同时就开始了商业支持计划。这些计划主要是为了保护受影响最严重行业中的就业，并且只涵盖企业的劳动力成本。此外，企业获得的资金金额取决于每个地区的最低工资标准。2020年至2021年间相继推出的三项贷款担保计划的主要参数是

疫情期间的融资渠道

信用登记数据显示，2020年补贴贷款的数量激增（见图1）。然而，由于这些贷款仅用于短期封锁期间的劳动力成本补贴，其总金额相当小。2021年，补贴贷款的模式有所变化：获得这类贷款的企业减少了，但平均贷款总额增加了。许多企业在2020年通过政府担保计划获得了贷款，但在之前从未向银行申请过贷款

贷款担保计划的参与者

在评估2020年和2021年贷款担保计划对企业绩效的影响之前，我们分析了参与这些计划的企业特征。为此，我们使用了一个标准probit模型来估计获得补贴贷款的概率。我们将参与计划的企业与那些有资格参与计划但未申请补贴贷款的企业进行了比较。

结论

疫情引发的经济冲击具有特殊性，因为许多行业的企业被迫几乎完全停止运营。随着封锁措施的实施，政府不得不采取特殊措施来支持受影响最严重的行业中的企业。政府采取的措施基于这样一个原则：杠杆率低且没有重大流动性问题的公司更有可能在危机中保持韧性，并能够

融资

本研究未获得公共、商业或非营利部门任何资助机构的资金支持。

Evguenia Bessonova|Maria Fedulova|Svetlana Popova