《British Accounting Review》：Beyond Compliance: The Impact of Sustainable Water Management Performance on Firm Value amid Global Water Challenges
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在本研究中，研究人员考察了可持续水管理绩效（sustainable water management performance）与企业价值（firm value）之间的关联，以及国家层面水风险（country-level water risk）在这一关联中的调节
在本研究中，研究人员考察了可持续水管理绩效（sustainable water management performance）与企业价值（firm value）之间的关联，以及国家层面水风险（country-level water risk）在这一关联中的调节作用。使用来自42个国家应答CDP水安全问卷（CDP water security questionnaire）的公司所构成的5,426个公司—年度观测值，研究人员发现可持续水管理绩效与企业价值之间存在正向关联。重要的是，这一关联在面临更高水风险的国家中更强，表明当水相关风险具有更高财务重要性（financially material）时，可持续水管理与企业价值之间的关联更强。进一步分析提供的证据与公司层面利益相关者管理（firm-level stakeholder management）作为可持续水管理绩效与企业价值更高水平之间潜在渠道相一致。此外，在以利益相关者导向型商业文化（stakeholder-oriented business culture）、更高财务透明度（greater financial transparency）和更好治理（better governance）为特征的国家中，这一关联更强。总体而言，这些发现突显了资源特定可持续性绩效（resource-specific sustainability performance）的条件性经济重要性，并表明其与企业价值的关联取决于环境风险暴露（environmental risk exposure）和制度背景（institutional context），这对投资者、管理者和政策制定者具有启示意义。JEL分类：G14; M14; M41; Q51; Q54
研究背景方面，可持续会计日益要求提供决策有用的非财务信息，以帮助投资者评估企业未来现金流、风险暴露与长期价值创造。水稀缺已成为企业面临的重要财务性环境挑战，水相关风险可通过运营中断、成本上升、监管干预和声誉损害影响企业长期经济表现。CDP（Carbon Disclosure Project，碳披露项目）指出，回应其问卷的近70%企业报告水相关风险，潜在财务影响超过US$225 billion。TCFD（Task Force on Climate-related Financial Disclosures，气候相关财务信息披露工作组）和ISSB（International Sustainability Standards Board，国际可持续准则理事会）承认水风险的财务重要性，但主要规定应披露内容，未充分回答企业实际管理水风险的能力如何与经济结果关联。既有文献多关注可持续披露、ESG（environmental, social and governance，环境、社会与治理）评级和气候信息，较少关注反映企业治理、运营系统和资源管理实践的资源特定可持续能力。水风险具有本地化、不可转移和运营嵌入特征，不同于可通过市场机制管理的碳排放。因此，研究人员考察可持续水管理绩效（sustainable water management performance, WATER_PERF）是否与企业价值相关，以及国家层面水风险（country-level water risk, WATER_RISK）是否调节该关联，理论依据为资源基础观（resource-based view, RBV）和利益相关者理论（stakeholder theory）。
研究人员使用CDP水安全问卷CDP2015–CDP2020数据，最终H1样本为5,426个公司—年度观测值，覆盖42个国家/司法辖区；H2样本为5,106个。企业价值以Tobin’s Q（TOBINQ
t+1）衡量，WATER_PERF以CDP Water Security评分转换为0–8数值，WATER_RISK以WRI（World Resources Institute，世界资源研究所）Aqueduct 3.0总体水风险评分衡量。结论显示，WATER_PERF与企业价值显著正相关；该关联在高水风险国家更强，在低水风险环境中不显著。进一步证据与一般利益相关者管理（STAKE_MANAGE）作为潜在渠道一致。该关联在利益相关者导向、治理质量高和财务透明度高的国家更强，在财务不透明环境中更弱。研究意义在于，资源特定可持续能力的经济重要性取决于底层环境风险的财务重要性和制度环境。
关键技术方法不超过250字概括如下：样本队列来源为CDP水安全问卷CDP2015–CDP2020，并与Worldscope、Refinitiv ESG、DataStream、WRI和World Bank等数据库合并。H1最终样本为5,426个公司—年度观测值，覆盖42个国家/司法辖区；H2为5,106个。基准模型采用OLS（ordinary least squares，普通最小二乘法）与lead–lag设定，控制公司层面和国家层面变量，并纳入年度、行业和国家固定效应，标准误按国家和年度聚类，连续变量进行1%和99%缩尾。内生性处理包括Heckman两阶段、熵平衡、以2015年Paris Agreement为事件的准实验DiD（difference-in-differences，双重差分）、IV（instrumental variable，工具变量）分析、公司固定效应和变化回归。机制检验采用中介回归与Sobel–Goodman bootstrap。稳健性检验使用替代WATER_PERF、WATER_RISK和TOBINQ指标、样本剔除及WLS（weighted least squares，加权最小二乘法）。
研究结果如下。4.1“描述统计与相关性”：通过描述统计和相关矩阵发现，WATER_PERF均值为2.633，TOBINQ均值1.793、中位数1.351，HIGH_WRISK占59.40%。高水管理绩效企业通常规模更大、ROA更高、杠杆更高、回报波动更低、股利更高、R&D强度更高、无形资产更多、更成熟、更多国际化且CSP（corporate social performance，企业社会绩效）更高。葡萄牙企业WATER_PERF最高，波兰最低；United Arab Emirates水风险最高，New Zealand最低。WATER_PERF与TOBINQ正相关，VIF（variance inflation factor，方差膨胀因子）平均1.35，多重共线性风险低。
4.2“回归结果”：通过OLS回归发现，WATER_PERF系数为0.013且在1%水平显著，支持H1，相当于TOBINQ中位数约0.96%的增幅。交互项WATER_PERF×HIGH_WRISK系数为0.021且显著，而WATER_PERF在低水风险国家不显著，支持H2；高水风险国家中一单位WATER_PERF增加对应TOBINQ增加0.022，约1.61%。控制变量中ROA、LEV、RDINT、FAGE、CSP和SD_GDPC为正显著，SIZE、LIQUID、DIVIDEND和INTANG为负显著。
4.3“内生性分析”：4.3.1 Heckman两阶段模型发现，PROPDISC正显著，IMR（inverse Mills ratio，逆米尔斯比率）不显著，第二阶段WATER_PERF和交互项仍正显著。4.3.2 熵平衡后，WATER_PERF系数0.021、交互项0.026，均显著。4.3.3 准实验分析以2015年Paris Agreement为事件，环境敏感行业为处理组，发现TREAT×POST×WATER_PERF正显著，四重交互正显著；平行趋势检验中PRE交互不显著，POST交互正显著。4.3.4 工具变量分析使用PIDEC和WPERF_FIRST，第一阶段正显著，Shea偏R
2为49.20%，F统计量2042.44；第二阶段工具化WATER_PERF正显著，Sargan检验不显著。4.3.5 公司固定效应和变化回归中，WATER_PERF和ΔWATER_PERF
t+1均正显著。
4.4“稳健性检验”：4.4.1 替代测量中，normalised和percentile rank的WATER_PERF、连续WRI水风险和上四分位指标、LNTOBINQ
t+1及MCAP/TA
t+1结果一致。4.4.2 美国效应和国家敏感性分析中，排除United States、Japan和United Kingdom，或要求不同最少国家观测数，以及WLS回归，结果均一致。
5“可持续水管理绩效与企业价值之间的潜在机制”：通过中介回归发现，WATER_PERF对TOBINQ总效应为0.020，对STAKE_MANAGE为0.023；加入STAKE_MANAGE后，WATER_PERF为0.018，STAKE_MANAGE为0.086，间接效应0.002显著，中介比例10.30%。证据与一般利益相关者管理作为潜在渠道一致。
6“国家层面制度因素是否影响关系”：通过交互回归发现，WATER_PERF×STAKE_DUM为正显著0.020，WATER_PERF×HIGH_CFIN为负显著-0.023，WATER_PERF×HIGH_GOV为正显著0.026。表明关联在利益相关者导向文化和治理质量较高国家更强，在财务不透明环境更弱。
7“结论”：研究考察可持续水管理绩效与企业价值关联。使用42个国家/司法辖区5,426个公司—年度观测值，发现WATER_PERF与企业价值显著正相关；该关联在高水风险国家更强，在低水风险环境不显著，说明其经济相关性取决于底层环境风险的财务重要性。证据与一般利益相关者管理作为潜在渠道一致，但因指标非水特定而需谨慎解释。关联在利益相关者导向和治理良好国家更强，在财务不透明环境更弱。研究贡献在于突出企业底层可持续能力是与披露信息并列的经济相关维度，并将重要性视角推进为条件性视角：关键不只是可持续绩效是否重要，而是资源特定可持续能力何时、在何种环境条件下具有经济后果。对监管者和准则制定者，结果强调可比绩效型指标的重要性；对投资者和分析师，结果提示不宜跨企业、跨地点统一解释水管理绩效；对管理者，水管理优先事项应反映企业实际水风险暴露。局限是样本限于CDP水安全问卷参与企业，观察性设计限制强因果推断，未来可研究非CDP企业及其他资源特定可持续能力。
