《Finance Research Letters》：From virtual to real: Corporate financial asset allocation in response to the energy transition
编辑推荐：
引言在过去的几年中，企业金融化逐渐成为一个日益突出的现象，非金融企业更倾向于选择短期金融资产而非长期项目（Di等人，2025年；Liu等人，2024年）。适度的金融化可能有助于非金融企业获取资金并缓解其融资限制，从而提高资源配置的效率（Xing等人，2025年；Yu和Tian，2
引言
在过去的几年中，企业金融化逐渐成为一个日益突出的现象，非金融企业更倾向于选择短期金融资产而非长期项目（Di等人，2025年；Liu等人，2024年）。适度的金融化可能有助于非金融企业获取资金并缓解其融资限制，从而提高资源配置的效率（Xing等人，2025年；Yu和Tian，2025年）。然而，过度的金融化可能会挤出生产性投资，削弱长期增长和金融稳定性（Chu等人，2024年；Liu等人，2026年、2024年）。鉴于其重要性，越来越多的文献开始探讨企业金融化的决定因素，如产业政策（Di等人，2025年）、媒体监管（Ma等人，2025年）、专利质押（Du和Yang，2025年）、国际交流（Cheng，2026年）以及家乡CEO的影响（Lin和Long，2025年）。然而，一个关键但经常被忽视的因素是能源转型。
从理论上讲，企业金融化的动机可以归为两大类：预防性储蓄（Li和Shen，2023a）和利润追求（Zhang和Zheng，2024年）。能源转型预计会影响到这两种动机，但它是通过反映其独特特征的机制来实现的。首先，通过向符合条件的行业提供补贴信贷和定向贷款，以及税收激励（Li和Shen，2023b），政策推动的转型直接提高了企业的外部融资能力（Yao和Chen，2025年）。这进一步缓解了企业在运营活动中可能面临的流动性风险，并大幅降低了企业金融化的倾向。其次，能源转型引发了对新能源产品和服务的高速市场需求，从而提高了企业实际投资的回报。因此，随着企业用实际投资替代金融投资，以及前者回报逐渐接近后者回报，企业金融化将会受到抑制（Song等人，2024年；Zhao等人，2025年）。
本研究有两个主要贡献。首先，它扩展了关于气候变化对企业金融资产配置影响的讨论。以往的研究表明，气候政策加剧了成本压力和管理短视，增加了金融资产持有量——尤其是在现金储备较低的非国有企业中——最终促进了企业金融化（Liu和Lv，2023年；Xie等人，2022年；Zhang和Zheng，2024年）。相比之下，Ren等人（2023年）指出，提高的气候政策不确定性通过降低风险偏好和延迟投资来抑制金融化。我们的研究采用了一个新的视角，考虑了较新的、更全面的能源转型政策——新能源示范城市（NED）计划，并发现能源转型减少了企业金融化，从而调和了这些相互矛盾的观点，并丰富了我们对推动这种金融化动机的理解。其次，我们探讨了能源转型与企业金融化之间的联系渠道。继Zhang和Zheng（2024年）以及Zhao等人（2025年）之后，我们区分了高流动性和低流动性金融资产，以及由政府和支持金融机构推动的预防性储蓄动机和由市场竞争驱动的利润追求动机。我们评估了NED政策对金融化、资产构成、政府补贴、税收激励和银行信贷的影响。证据表明，预防性储蓄渠道占主导地位，减少了金融化。
本文的其余部分组织如下。第2节描述了数据和实证策略。第3节展示了主要结果，并在附录中报告了稳健性检验。第4节探讨了去金融化引起的资本重新配置对企业绩效的影响。第5节进行了总结。
章节片段
数据描述
能源转型与中国的NED政策。为应对日益严重的气候变化，中国于2014年指定了81个新能源示范城市，要求每个城市到2015年至少有6%的能源来自新能源（见图1）。如图2所示，中国替代能源和核能的比例在2014年后显著上升——从5.57%上升到2023年的9.76%，而不包括中国的全球平均水平仍接近10%。这为中国能源转型提供了宏观层面的背景。至关重要的是，NED政策...
基线结果
表2中的第（1）列和第（2）列报告了能源转型如何改变金融化水平的估计结果。估计系数表明，在NED政策实施后，试点城市的金融化水平相对于非试点城市有所下降。具体来说，第（1）列中的Pilot×Post系数为-3.899，第（2）列中的系数为-0.119。这些估计表明，NED政策平均减少了大约3.899个百分点的企业金融化，即约25.34%。
生产投入构成与企业绩效
去金融化效应如何通过NED政策后的更高融资能力影响企业绩效？本节估计了这种效应对生产投入构成、收入和生产力的影响。我们按照表6注释中的方法进行了两阶段回归分析。我们的分析关注了五个企业层面的结果，包括生产投入和企业绩效。生产投入包括资本支出（CapEx = ln（净固定资产））和就业...
结论
本研究使用中国的新能源示范城市政策作为一个准自然实验，研究了非金融企业对能源转型的反应。我们发现，能源转型通过预防性储蓄渠道减少了企业金融化：企业为了缓解融资限制而减少货币资金，而不是通过追求利润的投资替代。这种效应主要通过短期债务实现，将释放的资金用于生产...
CRediT作者声明
Chu振：概念化、方法论、数据管理、调查、软件开发、初稿写作、项目管理。李大悦：验证、写作 - 审核与编辑、可视化、监督、正式分析。崔光灿：写作 – 审核与编辑、监督、调查、资金获取。
Filiou等人，2023年；Gulen和Ion，2016年；Li等人，2024年
CRediT作者贡献声明
Chu振：写作 – 审核与编辑、初稿写作、可视化、软件开发、资源管理、方法论、调查、资金获取、正式分析、数据管理、概念化。李大悦：写作 – 审核与编辑、软件开发、资源管理、方法论、调查、资金获取。崔光灿：写作 – 审核与编辑、监督、项目管理、资金获取、正式分析。
Chu振|李大悦|崔光灿
