《Emerging Markets Review》：How economic policy uncertainty spreads across borders: The case of Latin America
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研究人员构建了11个拉丁美洲国家经济政策不确定性指数（Economic Policy Uncertainty, EPU），其中包括5个新增国家。巴西（Brazil）和墨西哥（Mexico）是拉丁美洲境内不确定性的主要来源。经济政策不确定性冲击（EPU shoc
研究人员构建了11个拉丁美洲国家经济政策不确定性指数（Economic Policy Uncertainty, EPU），其中包括5个新增国家。巴西（Brazil）和墨西哥（Mexico）是拉丁美洲境内不确定性的主要来源。经济政策不确定性冲击（EPU shocks）影响该地区国内生产总值增长（GDP growth）、资本流入（capital inflows）以及外部债务成本（external debt costs）。拉丁美洲经济政策不确定性（Latin American EPU）溢出至主要伙伴经济体（major partner economies），其中尤其以西班牙（Spain）为甚。研究结果凸显了监测不确定性溢出（uncertainty spillovers）的重要性。
Erik Andres-Escayola、Luis Molina、Javier J. Pérez和Elena Vidal围绕拉丁美洲经济政策不确定性的跨境传导展开研究。拉丁美洲长期面临持续性与包容性增长不足的挑战，既有文献将这一表现部分归因于薄弱的制度安排与波动不居的经济政策，这些要素通过抑制投资、降低生产率并加剧宏观经济不稳定性而发挥作用，其中对未来经济政策走向的不确定性构成关键传导渠道。尽管不确定性被视为阻碍增长的重要力量，但现有研究大多集中于美国等发达经济体对新兴市场的冲击，或聚焦于新兴市场内部金融市场尤其是股票与债券市场的联动性，而对拉丁美洲各国经济政策不确定性（Economic Policy Uncertainty, EPU）的区域内传导机制，及其对主要贸易与金融伙伴的外部溢出效应关注甚少。与此同时，覆盖拉美主要经济体的、可比的基于报纸文本的不确定性指标仍相对稀缺，这限制了学界对区域政策不确定性动态的系统性理解。
为弥补上述空白，研究人员开展了系统性的研究：首先，基于Dow Jones Factiva数据库中当地、西班牙语及英文报纸的高流通量文本，通过协调一致的关键词搜索构建涵盖11个拉丁美洲国家的EPU指数，其中包括针对玻利维亚、厄瓜多尔、巴拉圭、乌拉圭和委内瑞拉新增构建的5个国家指数，以及更新后的阿根廷、巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁等6个既有序列，形成可比数据库。其次，利用结构面板贝叶斯向量自回归（Structural Bayesian Vector Autoregression, BVAR）模型，估计区域不确定性冲击对拉丁美洲宏观经济与金融变量的平均影响。再次，采用广义预测误差方差分解（Generalized Forecast Error Variance Decomposition, FEVD）刻画区域内EPU的互联互通网络，并运用结构时间序列BVAR识别巴西、墨西哥等主要来源国不确定性冲击的区域效应。最后，通过双边结构BVAR考察拉丁美洲EPU对美国、中国和西班牙等主要伙伴经济体的溢出效应。研究结论表明，区域层面的经济政策不确定性显著推高外部融资成本、引发本币贬值、抑制非居民资本流入、阻碍外商直接投资并拖累国内生产总值增长；在区域内部，巴西和墨西哥是EPU溢出的主要净输出国；在对外溢出方面，西班牙表现出极高的敏感性，这与其和拉美地区深厚的金融与投资联系密切相关。这些发现为政策制定者监测不确定性溢出、投资者优化资产配置以及监管者实施宏观审慎管理提供了重要的经验依据。
技术方法方面，研究人员综合运用了四类关键技术方法。第一，基于报纸文本的关键词频率法构建EPU指数，从Dow Jones Factiva数据库检索当地及国际报纸并标准化处理，得到国家与区域聚合指数。第二，结构面板BVAR，以2000年第一季度至2024年第一季度为季度样本，将EPU序列置于首位实施短端排除识别，采用Normal-Wishart先验并纳入VIX、大宗商品价格、美国与中国工业产出等全球控制变量，估计不确定性冲击对资本流动、汇率、EMBI、FDI及GDP的平均脉冲响应。第三，Diebold-Yilmaz框架下的广义FEVD，基于11国月度EPU数据估计区域内部定向与总溢出指数，识别巴西和墨西哥为主要传导源。第四，结构时间序列BVAR与叙事识别法，在双边框架下识别对西班牙、美国、中国的不确定性溢出，并通过历史事件验证构建虚拟变量进行稳健性检验。
在EPU指数构建方面，研究人员通过协调一致的两步法（单报标准化后跨报平均）得到11国可比指数，该数据库与World Uncertainty Indices（WUI）及Geopolitical Risk indices（GPR）存在共同波动，但更聚焦于政策特定的不确定性维度。在国内效应方面，基于面板BVAR的脉冲响应函数显示，一个标准差的区域内不确定性冲击导致非居民组合资本在一年后流出约0.1个百分点；双边汇率对美元即时贬值1个百分点；主权风险利差即EMBI立即扩大30个基点并在三个季度后升至50个基点；外商直接投资即时下降0.36个百分点；实际国内生产总值增长即时放缓0.26个百分点，随后伴随短暂的“观望”机制反弹。在区域内部溢出方面，FEVD总溢出指数接近60%，表明区域内EPU存在强相互依赖；巴西和墨西哥为主要的净不确定性输出国，其中巴西EPU冲击对巴拉圭等国的EPU影响最为显著，多数国家的即时影响介于5至10个指数点；墨西哥EPU冲击的影响较小，介于2.5至5个指数点；两者对邻国GDP增长的负面效应相似，介于0.2至0.6个百分点。在对主要伙伴国溢出方面，拉丁美洲EPU冲击导致西班牙股市显著下挫，其中专门面向拉美证券的Latibex指数即时下跌约4个百分点，西班牙基准股指Ibex35下跌约2个百分点；西班牙实际GDP增长短暂下降达0.5个百分点；西班牙银行对拉美的债权总额下降0.11个百分点；双向FDI均下降，其中拉美对西班牙投资下降约0.01个百分点，西班牙对拉美投资下降约0.04个百分点。类似分析显示，美国和中国所受冲击在量级上明显更小，西班牙的溢出效应最为突出。在稳健性分析中，研究人员通过改变滞后阶数、缩短或拆分样本期、增加全球控制变量、更换弱信息先验、采用叙事识别虚拟变量替代EPU序列等方式，验证了基准结论的可靠性。
讨论部分，研究人员指出，上述发现与经济政策不确定性在新兴市场经济体（Emerging Market Economies, EME）间存在空间关联性的证据一致，表明不确定性并非纯粹的国内现象。这一发现对政策框架具有多重启示：对于政策制定者而言，由于区域相互依赖意味着空间相关性可通过贸易与金融联系跨境传递冲击，因此密切监测伙伴经济体的发展动态有助于预判并缓解间接冲击；清晰且及时地向公众传达政策决策对于限制不确定性溢出至关重要，尽管全面的政策协调可能不现实，但建立区域伙伴间的非正式对话渠道仍有助于增强集体韧性并降低不确定性的跨境传播。对于投资者与监管者而言，识别EPU的空间格局可为其多元化配置与风险管理提供依据，在负向空间关联占主导的时期，某些区域可能构成相对安全的投资环境。此外，国家间的异质性意味着必须采取差异化的政策响应，统一的标准化措施难以实现最优效果，政策制定需审慎考量本地经济结构、制度能力以及对外部冲击的敞口特征。
研究结论部分：在地缘政治格局碎片化程度加剧与全球不确定性上升的背景下，深入理解经济政策不确定性的动态演化对于有效的宏观经济与金融政策制定不可或缺。研究人员提供了稳健的证据，表明拉丁美洲的不确定性冲击具有显著的国内效应：压低国内生产总值增长、阻碍资本流入、加剧汇率波动并推高外部融资成本。此外，经济政策不确定性并不囿于国界：巴西和墨西哥构成关键的区域性溢出传导枢纽，其不确定性不仅推高拉丁美洲其他国家的政策不确定性水平，亦对邻国国内生产总值增长形成拖累。更为重要的是，溢出效应超越拉丁美洲边界，西班牙因与该地区存在深厚的金融与投资纽带而表现出极高的敏感性。这些发现强调，拉丁美洲及伙伴经济体的政策制定者必须密切监测不确定性指标，并将不确定性溢出纳入风险评估与战略规划之中。
