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研究人员发现，在加拿大央行(Bank of Canada, BoC)既定政策公告前，股票市场会出现显著的权益溢价(equity premium)。该溢价并非出现在常规的双日窗口内，而是集中显现于公告前三个交易日(t?3)。若仅采用传统两日窗口(t?1,0)
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研究人员发现，在加拿大央行(Bank of Canada, BoC)既定政策公告前，股票市场会出现显著的权益溢价(equity premium)。该溢价并非出现在常规的双日窗口内，而是集中显现于公告前三个交易日(t?3)。若仅采用传统两日窗口(t?1,0)，会遗漏这一更早发生的预公告溢价(pre-announcement premium)。在扩展的事件时间(event-time)框架下，t?3窗口的异常收益(abnormal returns)显著高于非事件窗口；同时，包含货币政策报告(Monetary Policy Report, MPR)的会议与不含MPR的会议，其收益动态存在明显差异。结果表明，标准化工件窗口会掩盖由国家制度环境与沟通设计差异所决定的央行公告前溢价，研究强调在评估本国公告溢价时应允许事件时间反映机构沟通结构。
论文解读
研究背景与问题提出
既有文献表明，美国联邦公开市场委员会(FOMC)既定会议前存在系统性的股票预公告溢价(pre-announcement premium)，但跨国证据并不一致。Brusa等学者采用标准化两日窗口（公告前一交易日与公告日）检验包括加拿大央行(BoC)在内的多家央行，未发现可比的国内溢价。研究人员指出，这种标准化窗口隐含一个强假设：不同制度环境下，公告相关信息对资产价格的作用同时发生。实际上，央行沟通不仅传递利率决策，还释放经济评估、政策路径与不确定性信号；而加拿大市场既深度嵌入北美金融周期，又具备清晰的沟通制度变异——自2000年代末起每年八次既定会议中，四次附带货币政策报告(MPR)，四次不附带，且MPR与决议的发布时滞在2013年后归零。因此，沿用短窗口可能遮蔽真实的本国公告前漂移。该研究由此重审BoC会议周围的市场收益时序，追问：加拿大是否存在被常规窗口掩盖的预公告溢价？其时机与央行沟通环境是否有关？
研究人员基于2000年12月至2025年12月共201次BoC既定决策展开事件研究，样本覆盖S&P/TSX综合指数日度超额收益，结合交易量、期限利差、FOMC指示变量与控制变量，识别事件时间剖面。核心结论是：常规两日窗口严重低估加拿大预公告溢价；真正显著的正向漂移出现在t?3，即公告前第三个交易日；2013年后该效应增强至约18个基点。进一步，会议沟通环境改变临近公告的收益动态：MPR会议在t?1显著为正，非MPR会议在t?1显著为负，二者差异在统计上高度显著，但t?3漂移本身并不由MPR状态单独解释。
主要技术方法
研究人员构建事件时间回归，对每一天k∈{?5,…,5}单独估计BoC指示变量系数，控制FOMC公告日、交易量创新项、滞后交易量及期限利差，采用异方差稳健标准误；并以Newey–West与危机年份剔除做稳健性检验。异常收益通过两类基准模型拟合残差获得：一是前252个交易日滚动均值模型，二是滞后标普500收益模型，再计算累计异常收益(CAR)并用以Welch双样本t检验比较事件与非事件窗口。样本来源为BoC与FOMC官方日历及S&P/TSX综合指数日数据，MPR分类基于2013年后52次MPR与52次非MPR会议。
研究结果
3.1 扩展事件时间剖面
通过逐日事件时间回归，研究人员发现全样本与2013年后子样本中，唯一显著为正的预案公告系数均位于t?3：全样本约14.4个基点，后2013样本约18.3个基点；加入星期固定效应或剔除危机年份结论不变。常规(t?1,0)窗口系数不显著，证实标准短窗口遗漏了更早的漂移。去除与FOMC重叠的七日后再估计，t?3系数反而略升且仍显著，说明结果并非单纯美国溢出。
3.2 替代窗口与异常收益
基于CAR分析，所有包含t?3且终止于t?2至t的九类窗口，事件减非事件差分均为正且在10%甚至5%水平显著。例如(t?3,?1)窗口差分约29个基点。相反，公告后窗口无显著正向累积异常收益。结果对滚动均值与滞后美股两类基准均稳健，说明t?3漂移对窗口边界敏感但方向一致。
3.2.1 沟通环境与收益时序
在2013年后子样本中，研究人员将MPR与非MPR会议纳入同一回归。t?1时，MPR会议系数约25.8个基点，非MPR约?15.8个基点，差异达41.6个基点且Wald检验在1%水平拒绝相等；公告日与t+1二者符号再次反转。t?3处虽MPR系数更高，但组间差异不显著。这表明沟通丰富度影响临近公告的仓位调整与收益节奏，但不能简单归因于MPR造成了通用t?3漂移。
讨论与结论翻译
讨论部分指出，标准化两日事件窗口会隐藏一种出现早于预FOMC基准的加拿大权益公告溢价。在201次BoC决策周围，超额收益于公告前三个交易日显著抬升；该日收益结果在控制FOMC日期、替换美国基准与多种推断设定下持续存在。临近公告的收益动态因沟通环境而异，最大差异在t?1，而t?3差异不显著，二者是互补而非同一机制。
结论原文意译：常规两日事件窗口掩盖了加拿大权益公告溢价，其出现早于预FOMC基准。扩展事件时间剖面识别出该模式，累计与异常收益窗口、日历控制与危机剔除进一步支持结论。MPR与非MPR会议在临近公告时呈现不同收益动态，这提示国家公告溢价研究须检验窗口敏感性并纳入央行沟通制度差异。研究贡献在于揭示预公告时序与会议类型异质性如何重塑对本国央行溢价的识别。
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