《Journal of Innovation & Knowledge》：Can redemption option innovation alleviate the constraints of risk perception on demand willingness for housing reverse mortgages in China?
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基于累积前景理论(CPT)，研究人员构建了老年人参与住房反向抵押贷款(HRM)的需求决策模型，旨在检验引入赎回期权的创新是否能够缓解中国HRM市场中风险感知对需求意愿的约束作用。研究结果如下：(1) 老年人在HRM市场中存在强烈的风险感知，参与HRM的累积前景
基于累积前景理论(CPT)，研究人员构建了老年人参与住房反向抵押贷款(HRM)的需求决策模型，旨在检验引入赎回期权的创新是否能够缓解中国HRM市场中风险感知对需求意愿的约束作用。研究结果如下：(1) 老年人在HRM市场中存在强烈的风险感知，参与HRM的累积前景值低于预期住房价值，导致主观上的抗拒心理。(2) 中国居民深受“养儿防老”传统观念影响，且住房资产占家庭财富比重较高，导致强烈的住房遗赠偏好。因此，遗赠动机构成了中国HRM需求意愿的重要约束因素。(3) 嵌入赎回期权的模型创新，通过灵活设计保留部分遗产价值，能够降低老年人感知到的遗产损失波动性。这种方法在一定程度上缓解了风险感知和遗赠动机对HRM需求意愿的抑制作用，从而为提升HRM的社会接受度和市场可持续性提供了一条创新路径。
研究背景与开展原因
随着人口老龄化的加速，如何有效缓解养老压力已成为政府和社会面临的紧迫挑战。住房反向抵押贷款(HRM)允许老年人将自有房产抵押给金融机构，换取即时养老金，从而在保留居住权的同时盘活固定资产。作为一种有效的养老金融工具，HRM在许多国家和地区得到了认可。然而，在中国，尽管政策层面持续推进试点与推广，HRM市场却面临潜在需求意愿不足的困境，严重制约了该模式的可持续发展。现有研究多基于预期效用最大化的理性假设，忽略了行为经济学视角下的心理因素。此外，中国传统文化中根深蒂固的“家产传承”观念使得遗赠动机成为影响HRM需求的独特且关键的约束因素。因此，研究人员基于累积前景理论(CPT)，探讨赎回期权创新能否缓解这些约束，具有重要的现实意义。该论文拟发表于《Journal of Innovation》。
关键技术方法
研究人员采用了跨学科的技术方法体系。首先，建立了HRM的基本精算定价模型，并在此基础上引入期权定价理论构建赎回期权定价模型。其次，结合中国人口与经济数据进行数值模拟分析，采用蒙特卡洛(Monte Carlo)模拟法处理房价波动与赎回期权价值计算。在行为决策建模方面，应用累积前景理论(CPT)调整老年人的损益函数与概率权重，构建需求决策模型。此外，研究还将遗赠动机作为关键变量纳入模型，并对合同、市场及行为三类关键参数进行了敏感性分析。样本数据方面，研究采用了上海二手房交易价格数据、中国寿险业经验生命表(2025)以及相关的市场利率指标。
研究结果
文献综述
文献回顾表明，虽然HRM的理论可行性已在生命周期框架内得到验证，且能有效缓解养老金压力，但现有研究多采用理性代理人框架，未能充分考虑老年人在风险决策中的非理性行为。同时，国内外关于遗赠动机对HRM需求约束机制的系统性研究相对匮乏。因此，引入CPT并考量遗赠动机是解释HRM市场有效需求不足的关键。
HRM精算模型
该部分详细阐述了HRM的定价机制。基本定价模型基于死亡率概率、预期住房价值和贷款利率确定贷款总额与养老金年金。针对赎回期权，研究人员将其定义为一种欧式看涨期权，允许继承人在老人去世后选择偿还本息赎回房产或放弃。研究进一步推导出赎回期权的预期价值及每年需支付的期权费用，确立了嵌入赎回期权后的实际养老金年金计算公式。
基于CPT的HRM需求决策模型
研究人员构建了基于CPT的需求决策模型。在损益调整方面，选取预期住房价值作为参考点，定义了无赎回期权和有赎回期权两种情形下的损益函数，并引入价值函数对收益和损失进行非线性调整，特别考虑了损失厌恶系数。在概率调整方面，利用决策权重函数对死亡概率进行扭曲处理，反映个体对极端结果的高估倾向。最终，通过计算累积前景值和价值权衡比来判定老年人的参与意愿。随后，研究将遗赠动机强度引入模型，分析了其对参与决策的影响。
数值模拟分析
利用中国现实数据进行模拟，结果显示：在风险感知下，老年人的累积前景值通常低于预期住房价值，导致参与意愿较低。但在引入赎回期权后，由于保留了部分遗产处置权，能够修正老年人对房产完全损失的错误认知，从而提升价值权衡比。在考虑遗赠动机时，强烈的遗赠偏好会显著降低无赎回期权模型的参与意愿；而嵌入赎回期权通过保留部分遗产价值，有效缓解了遗赠动机的约束作用。
敏感性分析
敏感性分析考察了关键参数对价值权衡比的影响。结果显示：在合同因素方面，贷款利率和合同费率的增加会降低权衡比，初始房价升高则提升权衡比，且赎回期权模型表现更稳定。在市场因素方面，房价增长率和折旧率对权衡比影响显著，而无风险利率和房价波动率影响较小。在行为因素方面，盈利敏感性和盈利概率权重的增加会提升权衡比，而损失敏感性、损失概率权重和损失厌恶系数的增加则会显著降低权衡比，但赎回期权能有效缓冲这种负面影响。
讨论与结论翻译
研究总结指出，老年人在HRM市场中存在强烈的风险感知，且受传统观念和资产结构影响，表现出强烈的住房遗赠偏好，这构成了需求不足的核心原因。嵌入赎回期权的模型创新，通过灵活保留部分遗产价值，降低了遗产损失的波动性，从而在一定程度上缓解了风险感知和遗赠动机的约束。基于此，研究人员建议金融机构应创新产品设计，如嵌入赎回期权和设计中期退出机制，并制定个性化年金支付方式；政府部门则应提供政策支持与监管，通过税收优惠和风险分担安排鼓励产品供给，并加强公众金融知识普及。研究同时也指出了局限性，如数据主要依赖上海地区、CPT参数基于文献校准以及未考虑赎回期权费用的机构差异等。
