《Agribusiness》：How Does Patient Capital Enhance Agribusiness Resilience? Evidence From Chinese Listed Agribusinesses
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在新兴经济体以小农生产主导农业生产、农业企业作为连接小农户与更广阔市场的关键中介且其韧性直接影响农业可持续性的背景下，短期导向资本不愿充分资助高度不确定和周期性的农业生产，而耐心资本关注长期回报并与农业企业的融资需求紧密契合。然而，现有关于耐心资本的研究主要集
在新兴经济体以小农生产主导农业生产、农业企业作为连接小农户与更广阔市场的关键中介且其韧性直接影响农业可持续性的背景下，短期导向资本不愿充分资助高度不确定和周期性的农业生产，而耐心资本关注长期回报并与农业企业的融资需求紧密契合。然而，现有关于耐心资本的研究主要集中在技术密集型企业，对农业部门的关注不足。研究人员使用2010年至2024年中国A股市场106家上市农业企业的样本，实证检验了耐心资本对农业企业韧性的影响、潜在机制及异质性。研究结果表明：耐心资本能显著增强农业企业韧性；该结论在经过一系列稳健性检验和内生性处理后依然成立；机制分析揭示耐心资本通过促进绿色技术创新（Green Technology Innovation）、缓解融资约束（Financing Constraints）及优化管理费用率（Management Expense Ratio）三个渠道增强农业企业韧性；异质性分析显示，耐心资本的韧性增强效应在接受较低政府补贴和处于更具竞争性市场中的企业中更为显著。
研究背景方面，在包括中国在内的许多新兴经济体中，大部分农业生产仍依赖小农经营，农业企业承担着连接小农户与广阔市场的关键功能。与一般工业生产不同，农业生产具有高度自然依赖性和显著周期性特征，农业企业不仅需应对地缘政治冲突、全球贸易摩擦及新冠疫情等交织叠加的冲击，还需面对极端天气与气候变化等自然生产条件冲击。因此，探讨如何增强农业企业韧性——使企业不仅能更好抵御外部冲击，还能在危机中实现适应性调整与恢复性增长——对于保障粮食供应、提高农业生产效率、推进生态改善及促进农业可持续发展具有重要意义。然而，大多数新兴经济体农业企业面临深刻的结构性矛盾：传统资本追求短期回报与农业生产长周期之间的冲突。农业投资回收期普遍较长且不可控因素多，多数信贷与金融机构不愿提供充足融资支持，使农业企业运营面临显著流动性压力。这种资金约束不仅限制其在核心技术研发与品牌建设上的长期战略投入，还放大运营风险并严重削弱企业韧性。相较于制造与服务企业，农业企业对长期稳定资金来源的需求更为迫切，是最需要也最能从长期稳定融资支持中受益的企业类型之一。现有企业韧性决定因素文献很少关注农业企业所获资本的“耐心程度”，而投资耐心度直接塑造企业整体发展战略与具体投资决策，进而影响韧性构建，尤其对面临长回报期与高外部风险的农业企业而言，资本的耐心属性可能是影响其韧性的关键却被忽视的变量。现有耐心资本研究多聚焦技术密集型企业或全行业样本，忽视了对耐心资本需求更大的农业企业；研究视角多集中在创新、ESG与企业绩效，鲜少探讨耐心资本与企业韧性尤其是农业企业韧性的联系；农业企业韧性研究中资本同质性假设亟待解决，对投资“耐心程度”这一显著塑造企业战略与决策的特征关注不足。为此，研究人员使用2010至2024年中国A股106家上市农业企业面板数据，实证检验耐心资本对农业企业韧性的影响、潜在机制及异质性，为农业企业长期可持续发展与相关政策制定提供理论依据与经验参考。
研究人员开展本研究用到的主要关键技术方法包括：以中国A股106家上市农业企业为样本（剔除ST、*ST及面临退市企业及缺失值样本，最终得1590个企业—年度观测值，数据源于CSMAR与Wind数据库）；从机构投资者行为视角构建耐心资本（Patient Capital, PC）指标，以机构投资者在企业持股期限不低于自身组合平均持股期限为耐心投资者，其持股比之和度量PC，并以低换手率机构持股比构建PC1作稳健检验；用熵值法从抵抗力（ROA滚动标准差）、适应力（行业调整后营收增长率）、恢复力（经营现金流净额/总负债）三维构建农业企业韧性（Res）指标；采用广义最小二乘法固定效应模型（TWFE）基准回归，以COVID-19冲击作准自然实验构建双重差分（DID）与事件研究法，用倾向得分匹配（PSM）处理选择性偏差；通过三步中介法结合Sobel检验与Bootstrap置信区间检验绿色技术创新（GreenInno）、融资约束（FC，用KZ指数度量）、管理费用率（Mfee）的中介作用；从供应链位置、经营状况、政府补贴水平及市场竞争环境维度进行异质性分组回归。
研究结果部分保留小标题并说明研究与结论如下：
5 Empirical Analysis 实证分析部分，研究人员通过描述性统计展示主要变量分布，农业企业韧性（Res）均值0.375、标准差0.101，耐心资本（PC）均值0.474，各控制与机制变量分布稳定且与上市农业企业总体特征一致。基线回归在宽行业+年度、窄行业+年度及企业+年度三类固定效应下，PC系数分别为0.046、0.045与0.041，均在1%水平显著为正，支持假设H1即耐心资本显著增强农业企业韧性。稳健性检验中，替换PC为PC1、改变标准误聚类层级至窄行业、将PC滞后一期，系数仍显著为正，结论稳健。内生性处理方面，PSM在1:1最近邻、核匹配与半径匹配后，处理组平均处理效应（ATT）分别为0.013、0.011与0.013，均在5%水平显著，匹配后PC系数仍显著；以COVID-19为冲击的DID显示，高低PC组在2020年后韧性差距显著，二元与连续处理交互项系数分别为0.025与0.014且在1%水平显著，事件研究显示2020年受冲击后2021年起高PC组韧性差距重现并扩大，安慰剂检验随机赋值系数集中于零，真实系数位于分布右尾，排除偶然性。
6 Mechanism and Heterogeneity Analysis 机制与异质性分析中，机制检验表明：PC对GreenInno系数1.002（1%显著），加入GreenInno后PC系数降至0.026仍显著，间接效应0.019，Sobel Z=8.275，Bootstrap 95% CI [0.016,0.028]不含零，支持H2a即耐心资本通过促进绿色技术创新增强韧性；PC对FC（KZ指数）系数-0.024（1%显著），加入FC后PC系数降至0.026，FC系数-0.781（1%显著），间接效应0.019，Sobel Z=11.829，CI [0.015,0.019]不含零，支持H2b即缓解融资约束；PC对Mfee系数-0.211（1%显著），加入Mfee后PC系数降至0.016（10%显著），Mfee系数-0.137（1%显著），间接效应0.029，Sobel Z=14.784，CI [0.027,0.030]不含零，支持H2c即优化管理费用率。异质性分析显示：供应链位置上下游组PC系数分别为0.019（不显著）与0.040（1%显著），组间差异不显著；经营状况困境组PC系数0.013（10%显著）、稳健组0.049（1%显著），组间差异边际显著（p=0.059）；政府补贴低组PC系数0.061（1%显著）、高组-0.011（10%显著），组间交互系数0.060（p=0.000），低补贴企业效应更强；市场竞争高组PC系数0.040（1%显著）、低组0.041（不显著），组间交互系数-0.035（p=0.003），高竞争环境效应更显著。
讨论部分总结：研究人员证实耐心资本显著正向影响农业企业韧性，经稳健与内生性检验成立；通过绿色技术创新、融资约束缓解与管理费用率优化三机制实现；异质性上在低政府补贴与高市场竞争企业中更显著，供应链位置与经营状况无统计显著差异。研究理论贡献在于从耐心资本视角拓展农业企业韧性研究，弥补农业部门耐心资本实证缺口，识别三机制与边界条件，表明资本耐心度是独立塑造企业行为的因素，揭示耐心资本与政府补贴潜在挤出及外部环境更重要等结论。实践层面启示管理者主动构建与长期机构股东关系、透明披露长期战略；政策制定者靶向低补贴高竞争领域协调耐心资本与补贴、通过绿色激励与治理要求引导；投资者认识到农业耐心投资策略可提升长期绩效与降低下行风险。局限在于样本限于中国上市农业企业，未上市与合作组织不可直接推断；PC与韧性测度仍有测量误差；中国制度背景下结论对他国需验证。
研究结论部分原文翻译为：本研究使用2010年至2024年106家中国农业上市企业的面板数据检验耐心资本对企业韧性的影响。基线回归结果显示耐心资本对农业企业韧性具有显著正向影响，该结论在经过一系列稳健性检验后依然成立。在利用倾向得分匹配（PSM）与以新冠疫情冲击作为准自然实验的双重差分（DID）设计解决内生性担忧后，基线结果得到进一步支持。机制分析表明，耐心资本通过促进绿色技术创新、缓解融资约束及降低管理费用率来增强企业韧性。异质性分析显示，这种增强效应在接受较低政府补贴及处于更具竞争性市场环境的企业中更为显著，而企业在供应链中的位置与经营状况并未在该效应上产生统计显著差异。
