汇丰商学院王鹏飞教授和萨金特教授等学者的合作论文为制定可持续财政政策提供全新理论视角

　　

日前，北京大学博雅特聘教授、汇丰商学院院长王鹏飞和2011年诺贝尔经济学奖得主、北京大学汇丰商学院萨金特数量经济与金融研究所荣誉主任托马斯·萨金特（Thomas J. Sargent）等学者的合作论文《债务何以成为福祉：一种资本筛选机制》（“Debt as a blessing: A capital screening mechanism”）在《美国国家科学院院刊》（Proceedings of the National Academy of Sciences of the United States of America, PNAS）（July 7, 2026, Vol. 123, No. 27）发表。其他论文合作者为清华大学经济管理学院教授董丰、中央财经大学金融学院助理教授王艺臻。

《美国国家科学院院刊》创刊于1914年，主要刊登前沿报告、研究论文、学术评论、学科回顾与前瞻等内容，收录文献涵盖医学、化学、物理、生物和社会科学等领域，是国际学术界公认的四大综合性学术期刊之一

当前，学界与政策界普遍流行一种观点：在实际利率低于经济增长率（r<g）的条件下，债务融资型财政支出近乎“免费午餐”，政府可借助低融资成本持续扩大赤字。本文对这一主流判断提出系统性挑战，通过构建包含异质性企业家的连续时间模型，将利率与经济增长率内生化，深入揭示财政政策经由均衡多重性与资本配置效率影响长期经济表现的核心机制。

在该模型中，实际利率承担着投资效率筛选功能：更高的国债供给将推高市场利率门槛，从而淘汰边际低效率投资项目，优化资本配置并提升整体资本生产率。研究显示，保持基本财政盈余能够消除均衡多重性，锚定市场预期，进而支撑唯一的高生产率稳态均衡，从现代宏观理论层面印证了美国首任财政部长汉密尔顿“适度国债是国家福祉”的经典论断。相反，持续的基本财政赤字则诱发多重稳态，经济将自发收敛至稳定的“错配陷阱”：安全资产供给稀缺、市场利率长期低迷、低效率企业持续存活，资本错配不断侵蚀全要素生产率，最终形成低利率、低增长相互强化的均衡格局。

本研究厘清了财政政策与利率-增长率之差之间的因果逻辑，指出r<g并非廉价举债的机遇，而是财政政策低效与资源错配的结果。研究突破了传统债务理论仅关注资本数量挤出的分析框架，进一步聚焦于资本质量的筛选机制，明确提出国债的“福祉效应”须以财政审慎为前提，持续赤字的社会成本远不止于递延税收，更包含国家生产能力的永久性损耗，为理解政府债务的经济效应和制定可持续财政政策提供了全新的理论视角。

王鹏飞，北京大学博雅特聘教授、汇丰商学院院长，美国康奈尔大学经济学博士，主要研究领域为宏观经济学、金融经济学、货币经济学。迄今，王鹏飞教授已在《计量经济学》（Econometrica）、《美国经济评论》（American Economic Review）、《金融学期刊》（Journal of Finance）、《经济理论期刊》（Journal of Economic Theory）、《货币经济学期刊》（Journal of Monetary Economics）、《金融经济学期刊》（Journal of Financial Economics）、《美国经济期刊：宏观经济学》（American Economic Journal: Macroeconomics）等国际顶级期刊上发表论文50余篇，在动态随机一般均衡理论、资产泡沫与金融危机、多重均衡与内生经济波动等领域取得了令人瞩目的研究成果，是一位在宏观经济学领域具有国际影响力的经济学家。2024年1月，当选经济学理论促进学会（SAET）会士，成为首位获此殊荣的华人宏观经济学家。

托马斯·萨金特（Thomas J. Sargent），纽约大学William R. Berkley经济学教授，经济学理性预期学派的领袖人物，为新古典宏观经济学体系的建立和发展做出了杰出贡献，对宏观经济模型中预期的作用、动态经济理论与时间序列分析的关系等方面做了开创性的工作，于2011年获得诺贝尔经济学奖。他于2017年加入北京大学汇丰商学院，领衔组建“萨金特数量经济与金融研究所”并先后担任主任和荣誉主任职务。他积极引入世界知名高校和研究机构的学者，与北大教师组成了国际化、高水平的研究团队，推动中国数量经济学与金融学的理论和应用研究。他亲自设计和主持了学院经济学博士项目，并讲授“高级宏观经济学”等课程。迄今，萨金特数量经济与金融研究所已招收7届博士生，举办10届宏观经济与金融国际会议，促进了中国学者与全球顶尖经济金融领域专家的交流。