ESG绿色washing、分析师关注与企业价值

《Finance Research Letters》：ESG Greenwashing, Analyst Attention, and Firm Value

　　

摘要

本文以2015年至2023年间中国A股上市公司为研究对象，探讨ESG绿色伪装是否会影响企业价值，以及分析师的关注程度是否会改变这一关系。研究结果表明：（1）ESG绿色伪装会对企业价值产生负面影响；（2）分析师的关注会进一步加剧ESG绿色伪装对企业价值的负面作用；（3）在中国东部地区的企业中，ESG绿色伪装对企业价值的负面影响更为显著，且私营企业受到的影响比国有企业和外资企业更严重。本研究从分析师关注的角度分析了ESG绿色伪装与企业价值之间的关系，为ESG报告披露质量及其带来的信息不对称问题提供了实证依据。

引言

近年来，随着人们对可持续发展的重视程度不断提升，环境、社会和治理（ESG）标准已成为评估企业综合价值的重要维度。然而，随着ESG实践的快速发展，上市公司进行ESG绿色伪装的现象也日益普遍。ESG绿色伪装的表现形式多样，传统手段包括夸大或选择性披露ESG信息、操纵ESG评级以及获取虚假的ESG认证；新兴手段则包括数字层面的ESG绿色伪装和碳信用滥用等。以往研究对于ESG绿色伪装与企业价值之间的关系得出了不同的结论。Chen与Dagestani（2023）认为，ESG绿色伪装可以通过缓解利益相关方的担忧并减少融资约束来提升企业价值；而Xu等人（2025）则指出，ESG绿色伪装会导致股价波动，进而影响企业市场价值，对其造成损害。现有文献多关注ESG绿色伪装与企业价值之间的直接关联，但很少有研究探讨分析师的关注如何影响这一关系。

作为资本市场中的重要信息中介，分析师在解读ESG信息及评估企业价值方面发挥着多重作用。一些学者认为，分析师能够提供外部监督，减少信息不对称（Liu等人，2023），提升企业的透明度与内部控制效率，从而遏制ESG绿色伪装行为（Wang等人，2024）；另有一些学者则认为，由于时间压力和利益冲突，分析师可能会对企业的ESG宣传给予过于乐观的评价，进而助长ESG绿色伪装现象（Zhang与He，2025）。因此，分析师的关注如何影响ESG绿色伪装所带来的估值后果，仍需进一步研究。

本研究以2015年至2023年间中国A股上市公司为样本，实证分析了ESG绿色伪装、分析师关注与企业价值之间的关系，同时探讨了这些关系在不同地区和所有制类型企业中的差异。

本研究具有两项贡献。首先，它丰富了关于ESG与企业价值关系的研究，表明ESG披露内容与实际ESG表现之间的差距会对企业价值产生影响；研究结果显示，ESG绿色伪装较严重的企业，其市场估值更低。其次，它拓展了关于分析师作用的研究，表明分析师的关注会加剧市场对于ESG绿色伪装的惩罚力度，这说明分析师能够让企业ESG披露中的不一致之处更加为投资者所察觉，且这种影响在不同地区和所有制类型的企业中存在差异。

章节节选

ESG绿色伪装与企业价值

企业进行ESG绿色伪装的动机与追求利润最大化（Baldi与Pandimiglio，2022）、信息不对称、财务压力（Liao等人，2023；Xu等人，2025）、获取利益相关方资源（Lee与Raschke，2023）、投机文化（Wang等人，2024）以及制度差异密切相关。

目前关于ESG绿色伪装与企业价值之间关系的研究结论并不一致，有些研究认为绿色伪装会提升

样本选择与数据来源

本研究选取2015年至2023年间中国A股上市公司作为研究样本。中国适合开展此项研究，是因为该国的ESG披露规则和绿色金融政策发展迅速，但披露质量仍存在差异。国内的ESG评级机构所依赖的信息来源各不相同，这使得不同企业的披露实践存在差异。此外，在信息不对称程度相对较高的市场中，分析师发挥着重要的信息中介作用。上述这些因素共同构成了本研究的样本背景。

描述性统计

表2展示了描述性统计结果。因变量数值介于0.083到13.597之间，平均值为2.198，说明企业价值存在较大差异。GWL变量的平均值为-0.001，最大值为2.869，最小值为-2.534，标准差为1.129，表明不同企业的ESG绿色伪装程度存在明显差异。其他变量的数值与研究样本期间的现有研究结果基本一致，处于合理范围之内。

ESG绿色伪装对企业价值的影响

表3显示了

结论与建议

研究表明，ESG绿色伪装会显著削弱企业价值，而分析师的关注会进一步加剧这种负面效应。在中国东部地区的企业以及私营企业中，这种负相关关系更为明显。基于以上研究结果，本文提出以下建议：首先，企业应优化自身的ESG治理架构，将ESG管理与高管薪酬机制相衔接，并将ESG战略融入核心业务运营之中；其次，分析师应

资金支持

我们衷心感谢国家自然科学基金的支持[项目编号：72403058]。

未引用参考文献

Wang等人，2024

CRediT作者贡献说明

陈倩：撰写——初稿、方法论、正式分析。范安琪：撰写——初稿、方法论、数据整理。谢冠霞：撰写——审稿与编辑、资源协调、资金筹集。

陈倩|范安琪|谢冠霞

广东财经大学国际教育学院，中国广东省广州市510521