绿色金融激励还是财政支持？绿色信贷与绿色补贴对企业碳强度影响的差异化效应

《Frontiers in Environmental Science》：Financial incentives or fiscal support? the differential impacts of green credit and green subsidies on corporate carbon intensity

　　

绿色信贷是一种市场导向型金融工具。绿色补贴是政府主导的财政工具。二者均为引导资源流向绿色部门的重要政策工具。然而，现有研究通常将两种工具分开考察，鲜有在统一框架下比较其目标受体与低碳资源配置特征。研究人员构建包含企业、银行与政府的理论模型，比较不同政策情景下资本与产出向低碳企业相对高碳企业的配置情况。在此基础上，利用中国A股上市公司数据开展实证分析。结果表明，企业碳排放强度与获得绿色信贷和绿色补贴的概率均呈显著负相关，说明两类政策资源总体优先配置给低碳企业。相较于绿色补贴，绿色信贷对低碳企业的筛选更强。该研究揭示了绿色信贷与绿色补贴在低碳资源配置上的差异，为完善两类政策工具提供指引。

研究背景方面，全球气候变化与资源环境约束加剧，控制污染与降低碳排放成为关键议题。既有文献分别考察绿色补贴（政府主导、非偿还性、风险分担型财政工具）与绿色信贷（市场导向、银行主导、具备筛选与约束功能的金融工具）的单一政策效果，但少有研究在统一框架下比较二者目标受体与资源配置逻辑。绿色补贴可刺激新兴低碳产业与绿色创新，但存在企业“洗绿”（greenwashing）、道德风险与受财政预算约束等问题；绿色信贷通过将环境约束嵌入授信定价，使低排放企业在融资可得性与成本上获优势，且银行受监管与业绩评估约束能识别洗绿，但可能影响企业创新。为回答“两类工具是否均倾向支持低排放强度企业”以及“绿色信贷是否比绿色补贴具有更强的低碳筛选”两个核心问题，研究人员在《Frontiers in Environmental Science》发表该研究，构建含企业、银行、政府的三方理论模型并结合中国A股上市公司34400个公司—年度观测值开展实证。

关键技术方法上，研究人员首先建立由企业（生产函数y=Ak^α，排放e=θ(1?R^δ)y）、银行（利润最大化设定贷款利率r^*=r^d/α）与政府（补贴/惩罚）组成的理论一般均衡模型，推导无政策、绿色补贴、绿色信贷三类情景下低碳（abating）与高碳（non-abating）企业的相对资本比K与相对产出比Q；实证部分采用线性概率模型（Linear Probability Model, LPM）检验碳强度对获政策支持概率的影响，并按碳强度三分位分组绘制获得两类支持的概率拟合曲线；样本来源于中国A股上市企业，覆盖34400个公司—年度观测。

研究结果部分，理论模型（2 Theoretical model）下分两节：2.1企业（2.1 The firm）中，企业按是否减排分为abating与non-abating，利润函数分别为π(A)=μ₁Ak^α?rk与π?(A)=μ₂Ak^α?rk，其中μ₁=1?tθ(1?R^δ)?R，μ₂=1?tθ，t=τ+I^ETSP^ETS为碳成本；银行最优利率r^*=r^d/α，代入后得abating企业最优资本k^*(A)=((μ₁Aα)/(2r^d))^1/(1?α)，non-abating企业k?^*(A)=((μ₂Aα)/(2r^d))^1/(1?α)，相对资本K₀=(μ₁/μ₂)^1/(1?α)，相对产出Q₀=(μ₁/μ₂)^α/(1?α)。2.2绿色补贴政策影响（2.2 Impact of green subsidy policy）中，政府对abating企业按减排率R^δ给予mR^δθAk^α补贴，对non-abating企业按排放扣减mθAk^α，此时μ₃=1?tθ(1?R^δ)?R+mR^δθ，μ₄=1?tθ?mθ，相对资本K_s=(μ₃/μ₄)^1/(1?α)；由于补贴无偿还义务且兼顾高碳企业技改，K_s对碳强度的单调下降性弱于信贷情景。绿色信贷情景中银行以μ₁、μ₂中的环境风险与违约风险双权重筛贷，abating企业μ₁随碳强度上升而下降更快，致K_c=(μ₁/μ₂)^1/(1?α)随碳强度连续下滑。

讨论与结论翻译部分，研究人员指出：两类政策资源总体均优先配置给低碳企业，但绿色信贷因银行风险厌恶、还本付息契约与贷后持续监测，对低碳企业的筛选强度显著高于绿色补贴；绿色补贴在高碳区间获补概率反升，反映其兼具分担高碳企业转型风险的多重目标，但也带来洗绿与道德风险。该研究将绿色信贷与绿色补贴纳入统一框架，以相对资本配置与相对产出配置视角提供理论基底，并结合分位分组拟合曲线可视化证明绿色信贷更强筛选效应，对优化财政支出结构与提升绿色信贷配置效率具有政策意义。结论可译为：企业碳排放强度与获得绿色信贷及绿色补贴的概率均显著负相关；随碳强度上升，绿色信贷获支概率连续下降，绿色补贴获支概率在高碳区间上升，故绿色信贷对低碳企业表现出比绿色补贴更强的筛选。