不确定性下的供应链集中度与财务灵活性

《Finance Research Letters》：Supply Chain Concentration and Financial Flexibility under Uncertainty

　　

摘要

供应链集中度既可能产生依赖风险，也可能带来财务能力。利用 2014 年至 2024 年中国上市公司的数据，我们发现供应链集中度与财务柔性之间存在正相关关系。当更多高管拥有信息技术（IT）背景时，这种关联更强；当企业特定的环境不确定性较高时，这种关联较弱。三重模型与高管 IT 背景部分削弱了不确定性渠道这一结论一致。集中的贸易关系可能支持现金流预测和未使用债务能力，尽管证据并未确立因果关系。研究结果将供应链集中度确定为财务柔性的有条件外部来源，而非绝对的操作风险。

引言

供应链集中度既是融资条件，也是经营风险。在中国银行主导的信贷市场中，主要合作伙伴的披露可以揭示销售连续性、采购承诺和营运资本周期。这些信息对于面临更大信息摩擦的非国有企业（non-SOEs）尤为有用。对少数合作伙伴的依赖也会产生议价和中断风险（Campello and Gao, 2017; Shi et al., 2024; Wang et al., 2025b; Zhao et al., 2025b）。最近的金融研究将贸易信用、共享审计、数字供应链金融和透明度与融资成本、现金流波动和网络稳定性联系起来（Ersahin et al., 2024; Liu et al., 2025; Lan and Huang, 2025; Qin and Xue, 2026; Yang et al., 2026）。我们检验信息收益是否体现在冲击前保留的财务能力中。

财务柔性是指在不产生过高融资成本的情况下吸收冲击和资助机会的能力。它结合了流动性和未使用债务能力（Almeida et al., 2004; Gamba and Triantis, 2008; Sufi, 2009; Lins et al., 2010; Marchica and Mura, 2010; Denis, 2011; Rapp et al., 2014; Wu et al., 2024a, 2024b, 2025a）。稳定的客户改善需求和现金流入预测，而稳定的供应商明确采购支付和贸易信用。这些收益可能保留流动性和借款能力，而依赖成本则起相反作用。

我们检验中国上市公司中供应链集中度是否与财务柔性正相关。供应链集中度是前五大客户销售额和前五大供应商采购集中度的标准化平均值。财务柔性是现金和未使用借款能力的相对存量。我们还考察高管信息技术（IT）背景和环境不确定性是否改变这种关联。2014 年至 2024 年的背景结合了快速数字化、供应链重组和正式金融准入不均。

高管 IT 背景和环境不确定性是不同的边界条件。前者记录高管的 IT 教育或工作经验，而非公司层面的数字能力。它可能帮助管理者将合作伙伴数据与应收账款、库存和流动性预测联系起来（Bharadwaj et al., 2013; Bai et al., 2024; Chai et al., 2025; Wu et al., 2024c, 2025b, 2026b; Chen et al., 2025; Qi et al., 2025; Yogeswaran et al., 2026）。环境不确定性是残差收益波动率，捕捉企业特定的市场不确定性，而非政策不确定性或运营中断。

我们发现供应链集中度与总体、现金和债务融资柔性之间存在正相关关系。高管 IT 背景加强了这种关联，而环境不确定性削弱了它。三重模型与 IT 背景部分削弱了不确定性渠道这一结论一致。单独的客户和供应商指标、行业 - 年度固定效应（FEs）以及双向公司 - 年度聚类产生了相似的推断。对于非国有企业，这种关联更强。

本研究通过将供应链结构与为未来冲击和机会保留的流动性和未使用借款能力联系起来，为金融研究做出了贡献。它还确定了管理信息处理和企业特定不确定性为边界条件。结果将财务柔性研究扩展到了内部政策之外，并没有暗示集中度是普遍有益的或因果的。

章节摘要

供应链集中度与企业财务柔性

当核心资源明确时，资源依赖理论会产生方向性预测（Hillman et al., 2009; Pfeffer and Salancik, 1978）。集中的合作伙伴产生依赖，但重复的关系也表明运营的连续性。先前的研究将客户集中度与绩效、流动性、融资条款和股权成本联系起来（Banerjee et al., 2008; Patatoukas, 2012; Itzkowitz, 2013; Dhaliwal et al., 2016; Campello and Gao, 2017）。在中国，这些信息可能使现金

数据与样本

中国 A 股上市公司的财务、治理、所有权、高管和供应链数据来自 2014 年至 2024 年的中国股票市场与会计研究数据库。我们排除了金融公司、核心变量缺失的观测值以及未披露客户或供应商集中度的记录。连续变量在 1% 和 99% 分位数处进行缩尾处理。我们仅对控制变量中有限的公司内部间隙进行线性插值。没有结果变量、集中度指标、调节变量或

描述性统计与相关性

表 2 报告了原始变量的描述性统计。回归使用在 1% 和 99% 分位数处进行缩尾处理的连续变量。FF1 的平均值为 0.093，其中债务融资柔性贡献了较大份额。根据构建方式，SC_SA 和 SC_Con 接近于零。ITrate 的平均值为 0.113。图 2 报告了成对相关性。组成部分指标不一起作为回归变量输入。

图 2 显示了 FF1 与其组成部分之间以及 SC_SA 与 SC_Con 之间的高度相关性。这些

理论意义

理论含义比一般声称集中度有益的范围更窄。先前的工作强调依赖和中断风险。我们的结果表明，供应链结构也与流动性和未使用借款能力相关。因此，资源依赖具有有条件的财务维度。重复的关系在提供可观察的连续性时可能支持财务规划，但议价和中断成本仍然存在。

调节结果细化了

管理与政策意义

管理者应评估依赖风险和财务规划价值。拥有集中关系的企业可能从更强的合作伙伴监控、整合的营运资本预测和拥有 IT 专长的高管中受益。证据支持这些优先事项，但未确立特定干预措施会导致更高的柔性。

政策含义具有提示性。数字供应链基础设施和透明的融资信息可能帮助企业利用贸易数据，

结论

利用 2014 年至 2024 年中国上市公司的数据，我们记录了供应链集中度与财务柔性之间的公司内正相关关系。ITrate 加强了这种关联，而环境不确定性削弱了它。三重模型与 ITrate 部分削弱了不确定性渠道这一结论一致。单独的客户和供应商指标以及替代的固定效应和聚类选择产生了相似的推断。更强的非国有企业关联与更大的

作者声明

CRediT 作者贡献声明

洪美玲：概念化；方法论；数据整理；形式分析；软件；调查；可视化；写作 – 原稿。

周怡：验证；资源；调查；资金获取；写作 – 审查和编辑。

杨庄：概念化；监督；项目行政；资金获取；验证；写作 – 审查和编辑。

资助

本研究得到了武汉机能广进出口贸易有限公司（项目编号：JNG202512-002）、景德镇百特新材料科技有限公司（项目编号：JDZ20250310-01）、江西省教育厅（项目编号：GJJ2502303）和江西省社会科学基金项目的资助。

数据可用性

构建的变量和复现代码将根据合理要求由通讯作者提供。

作者批准

所有作者均已阅读并批准最终手稿，同意所述作者贡献，并同意提交至 Finance Research Letters。

原创性声明

本手稿是原创的，以前未发表过，且未在其他地方考虑出版。

CRediT 作者贡献声明

洪美玲：写作 – 审查和编辑，写作 – 原稿，可视化，验证，监督，软件，资源，项目行政，方法论，调查，形式分析，数据整理，概念化。周怡：写作 – 审查和编辑，可视化，方法论，调查，资金获取，数据整理，概念化。杨庄：写作 – 审查和编辑，写作 – 原稿，资源，项目行政，形式分析，数据整理。

洪美玲 | 周怡 | 杨庄

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