延迟标记价格、资金费记忆效应与加密货币永续合约清算尾部风险预测

《Forecasting》：Delayed Marks, Funding Memory, and Forecasting Liquidation-Tail Risk in Crypto Perpetual Futures

　　

摘要

加密货币永续期货将清算风险嵌入一条链条中：杠杆和资金费用移动保证金边界，标记价格决定何时观察到穿越，可执行深度决定检测后所付出的让步代价。核心预测问题在于如何量化逐仓保证金边界突破的概率以及被延迟或平滑检测所隐藏的亏损。本文构建了一个首次穿越密度预测框架，在该框架中，可执行价格通过延迟或平滑的标记价格来观测，资金费用构成一种持续的抵押品损耗，而当逐仓保证金盈余触及维持边界时触发清算。该框架输出一个联合预测分布：特定预测期的边界突破概率，以及在检测发生条件下追缴亏损的条件分布。在固定延迟假设下，预期超调量为 ，坏账概率则是由延迟与保证金之比 所控制的高斯尾部概率。其杠杆无关性仅在恒定维持比率、固定非价格损耗的基准条件下严格成立。对于时间加权平均标记价格，固定时刻的方差缩减并不意味着清算时刻的安全性。平稳下行穿越近似会将过期误差在不利方向上进行规模偏误放大，产生的平均超调量约为同窗口固定延迟值的 倍。通过与历史模拟法的滚动对比，本文对源自公开价格与资金费用路径的模型一致性保证金突破预测进行了评分。在24小时、72小时和168小时期限以及跨24小时网格上，结构预测在 处具有更低的Brier分数，但历史模拟法在 和 处的周度预测表现更优。现有证据支持将该框架用于条件风险预测，但尚未确立其统一的预测优势。