批发收入上限的取消与日内市场流动性：来自希腊XBID市场的证据

《Finance Research Letters》：Wholesale Revenue Cap Removal and Intraday Market Liquidity: Evidence from the Greek XBID Market

【字体：大中小】 时间：2026年09月09日 来源：Finance Research Letters 7.1

编辑推荐：

　　摘要本文研究了希腊跨境日内（XBID）市场在运营的前24个月内的流动性发展情况，重点探讨了取消批发收入上限与市场流动性之间的关联。通过使用描述性流动性指标、计量经济建模和条件波动性评估，我们分析了在这一监管变革后市场参与度、执行摩擦以及价格收敛性的演变。研究表明，监管框架与市场流

摘要

本文研究了希腊跨境日内（XBID）市场在运营的前24个月内的流动性发展情况，重点探讨了取消批发收入上限与市场流动性之间的关联。通过使用描述性流动性指标、计量经济建模和条件波动性评估，我们分析了在这一监管变革后市场参与度、执行摩擦以及价格收敛性的演变。研究表明，监管框架与市场流动性之间存在实证关系，同时考虑了结构性系统因素。具体而言，在监管期间观察到的交易模式表明，收入上限可能在理论上促使参与者策略发生暂时性调整；然而，在取消上限后，市场参与度下降，流动性减弱。这些发现表明，监管设计与市场深度密切相关，强调了需要密切监测新兴能源交易所的流动性动态。

引言

本文探讨了取消批发收入上限是否与XBID市场流动性和交易策略的变化相吻合，以及这对欧盟目标模型下的执行摩擦有何影响。在希腊，目标模型于2020年11月1日启动，随后XBID市场于2022年11月开业（Makrygiorgou等人，2023年），该市场还赋予了可再生能源（RES）全额平衡责任。

相关的监管干预措施——根据2022年第4951号法律第2a条实施的批发收入上限机制，生效时间为2022年7月至2023年12月——并未直接限制日内市场的交易；相反，它主要影响日前市场（DAM）的结算。该政策针对特定的发电技术设置了不同的法定上限：可再生能源为85欧元/兆瓦时（€/MWh），水力发电为112欧元/兆瓦时（€/MWh），热电厂的上限则根据实际情况动态调整。这导致了受限发电收入与实际DAM清算价格之间的显著差距，为垂直整合的参与者提供了利用连续竞价的市场（XBID）进行内部组合优化的理论动机——通过绕过DAM上限来降低零售供应成本。由于我们的分析基于汇总的、匿名化的交易所级数据，这种行为模式无法在参与者层面得到验证，尽管按资产类别观察到的交易量变化与之一致。

基于关于连续能源交易所的市场微观结构文献（Ikeda，2019年；Bajai等人，2022年），以及关于监管合同设计如何影响电力市场流动性（Flottmann等人，2025年；Wagner等人，2026年）和新兴环境市场（Wang等人，2024年）的最新研究，本文评估了XBID市场的流动性。由于完整的订单簿数据属于机构机密，我们转而采用基础的流动性概念（Emery和Cogger，1982年；Holmstrom和Tirole，1993年），并利用交易价格分散度（Traded Price Range，TPR）和衍生的 Spread-Type Liquidity Ratio 来衡量执行摩擦，尽管这种方法对交易数据稀疏较为敏感，但仍具有实用性。

尽管文献广泛讨论了市场结构设计，但像收入上限这样的临时性监管干预对市场微观结构的影响仍研究不足。我们结合价格分散度指标与计量经济模型和波动性模型，来评估取消上限与日内市场参与度、执行成本和价格收敛性之间的关联。

章节摘录

方法论

本研究使用了希腊能源交易所（HEnEx，2024年）的每小时市场数据和欧洲能源传输系统组织（ENTSO-E，2024年）的电力系统基础数据，时间跨度为2022年11月30日至2024年11月30日。数据集专注于标准的60分钟合约，因为在这段时间内希腊日内市场结构上不存在15分钟合约；HEnEx的数据按市场时间单位（MTU）进行了预先汇总；因此，价格和成交量代表的是交易所层面的数据

描述性基线和市场活动

从2022年第四季度到2024年第四季度，希腊XBID市场的交易模式发生了显著变化。虽然交易量在2023年第三季度达到峰值，总匹配量超过了1太瓦时（TWh），但这种在监管期间的活跃性与策略性组合优化假设相符，而非市场深度的有机增长。相比之下，2024年取消上限后的市场活动则出现了明显

结论

我们分析了希腊XBID市场运营的前24个月，重点研究了取消批发收入上限与市场流动性之间的关联。研究结果表明，2023年的市场参与度更高，执行摩擦更低，这通过周转率和Spread-Type Liquidity Ratio得到验证。相反，取消上限后市场价格收敛性显著改善

缩写

DAM：日前市场（Day-Ahead Market）

HEnEx：希腊能源交易所（Hellenic Energy Exchange）

MTU：市场时间单位（Market Time Unit）

|PSLI|：绝对价格 spread 流动性指数（Absolute Price Spread Liquidity Index）

RES：可再生能源（Renewable Energy Sources）

TPR：交易价格范围（Traded Price Range）

VWAP：成交量加权平均价格（Volume-Weighted Average Price）

XBID：跨境日内市场（Cross-Border Intraday Market）

参数

周转率：衡量市场参与度的指标，计算方法为基础小时内匹配成交量与总系统负荷的比值。

|PSLI|：绝对价格 spread 流动性指数——日内成交量加权平均价格（VWAP）与日前市场清算价格（DAM）之间的绝对相对差异，计算公式为 |VWAP?DAM|/DAM，其中DAM价格在1欧元/兆瓦时（€/MWh）及以下的交易间隔被排除在外。

Spread-Type 流动性比率：单位交易量的执行摩擦指标，计算方法为交易价格范围（TPR）

资金支持

本研究未获得任何公共、商业或非营利部门的资助。

CRediT作者贡献声明

Stylianos Miliarakis：写作——审稿与编辑，撰写——初稿，方法论设计，数据整理，概念构建。Aggelos Tsakanikas：监督工作。

Stylianos Miliarakis|Aggelos Tsakanikas

雅典国立技术大学电气与计算机工程学院

摘要

引言

章节摘录

方法论

描述性基线和市场活动

结论

缩写

参数

资金支持

CRediT作者贡献声明

热点排行