在气候和地缘政治外部不确定性下的财务表现

《Journal of Economics and Business》：Financial performance under climate and geopolitical external uncertainty

　　

•地缘政治风险显著降低净资产收益率（ROE），在全球范围内损害企业财务稳定性。
•政治献金降低企业盈利能力，表明资源使用效率低下。
•碳排放和气候适应投资对业绩产生负面影响。
•较高的ESG争议评分通过风险管理和声誉管理增强企业价值。

引言

在高度一体化的商业网络中，企业绩效不仅与内部组织挑战相关，还受到外部风险的影响。本研究提出，最常见的两种外部风险是气候变化和地缘政治。它们日益重塑全球商业格局。尽管气候变化和地缘政治变化影响企业，但其不断增长的不确定性和快速变化对企业构成重大挑战。内外部压力迫使企业在韧性形成战略中同时考虑这些因素。在实证层面，这些挑战通常被孤立地探讨，而忽视了气候变化和地缘政治的内外部信号之间复杂的相互联系。本研究通过整合双重层面的挑战而具有实用价值。针对120个国家及国防、能源、工业和公用事业等战略相关行业的表现，运用内外部指标对企业绩效进行评估。研究结果不仅具有学术意义，还为利益相关者提供了策略指导，以保护商业生态系统免受气候变化和地缘政治风险的影响。经济体的稳定依赖于盈利企业，这些企业有助于资源动员、就业创造和技术创新。与企业作为经济基础单位相比，其投资效率高于公共事业，因为它们更具运营灵活性以吸收外部冲击（Jensen, 1986）。盈利能力标志着企业在生产率、优化供应链、知识溢出（Porter, 1990）以及财务资源动员（Salman et al., 2024）等方面的经济竞争力。盈利能力还表明企业能以更低的成本动员资源，将资源投入研发，并具备应对市场变化的适应能力。

然而，来自传统企业盈利模型的企业在理解外部政治和环境如何导致企业绩效变化方面面临挑战。这需要利用内外部指标重新审视企业绩效。第一个外部挑战是气候变化，它因极端天气事件对供应链造成物理风险。还有许多与气候变化相关的转型风险，源于不断演变的监管框架和消费者偏好（Stern, 2008）。其次，地缘政治紧张局势是新兴的不确定性来源，它们改变了贸易政策、监管稳定性和市场准入，并需要迅速重组商业协议（Kobrin, 1979）。这些不确定性共同导致供应链延迟、保险成本增加和客户不满加剧。这些风险暴露并非简单叠加，而是通过全球范围内的相互加剧而呈乘数效应。有许多实例表明气候变化加剧了政治紧张局势（Hsiang and Burke, 2014, McCarthy, 2017），而政治不稳定则导致缓解环境挑战的适应能力下降（Beacham et al., 2024, Dupuis, 2011）。碳信息披露项目（CDP）提供了企业碳排放报告的标准平台，作为一种战略价值创造信号。CDP披露企业在长期碳减排战略方面优于未披露企业（CDP, 2019, CDP, 2025）。

对这些关系的全面理解考虑了商业运作的外部依赖性。外部环境理论（EET）为企业如何应对环境不确定性和外部资源稀缺提供了基础（Pfeffer & Salancik, 2006）。EET强调，组织成功还取决于管理与外部行为者关系以及适应环境约束的能力。环境依赖理论（EDT）通过研究企业的外部资源依赖是否造成必须解决的脆弱性来补充这一逻辑（Thompson, 2017）。气候与地缘政治风险的整合使国际商业动态变得复杂，这些风险具有直接和间接的加剧作用（Homer-Dixon, 2010, Victor, 2011）。综合风险管理需要能够降低这些风险敏感度的方法。整合EET和EDT的理论框架有助于理解经历这些外部不确定性的企业退出策略。企业需要将投资组合与外部依赖脱钩，作为一种非传统的风险分散策略（Pfeffer & Salancik, 2006）。这需要复杂的组织能力来管理多重依赖关系。这些风险的财务影响预计大于其各自的直接风险影响。这些风险的高度同步性是企业面临的重大挑战。

企业的行业和地区异质性也与应对外部风险的暴露程度和适应能力相关。在高暴露经济体或对外部风险更敏感的战略行业中的企业，也面临更强烈的不可避免风险（Caves, 1996）。企业规模也在解释这些风险的暴露或适应能力方面发挥作用。越来越多的认识将气候变化和地缘政治风险视为影响企业绩效的外部不确定性原因。本研究揭示了制约理解这一关系的关键局限性。首先，现有文献主要在不考虑内外部指标的情况下研究气候和地缘政治风险。这种狭隘的方法忽视了风险的系统性和严重性（Toumi, 2025）。其次，实证研究通常局限于特定地区或行业样本，这可能无助于概括系统性风险的本质。有些地区研究仅关注单一指标（Liu et al., 2024）。第三，气候和地缘政治风险的衡量是单变量或粗糙的代理指标，忽视了多维性质（Gyamerah et al., 2024）。本研究在企业和经济层面纳入了多个指标。第四，对企业层面适应策略如何在气候和地缘政治风险下维持利润的机制了解有限（Shen, 2025）。

本研究通过适当的方法论和概念创新来应对这些局限性。首先，本研究采用双重视角评估气候和地缘政治风险对企业绩效的内部和经济层面影响，以及如Blom（2025）所述不断演变的竞争动态。其次，本研究使用高维固定效应模型（HDFE）来修正估计中的国家、行业和年份效应。第三，本研究纳入了气候适应投资和政治献金等适应策略指标，以抵御气候和地缘政治风险。最后，本研究使用了全球数据集，有助于推广企业行为并找到维持利润的稳健策略。估计结果通过多种稳健分析方法进行验证，如FGLS、面板GMM和PSM。

现有的气候和地缘政治风险研究局限于地理区域和行业，限制了其推广性。仅关注高风险地区的气候变化或地缘政治风险实证研究使得难以从其他地区找到缓解这些风险的解决方案。此外，使用有限行业的研究往往无法评估跨行业溢出效应。使用多个行业可以通过运营、供应链或客户基础包含间接暴露。实用贡献包括满足企业高管、投资者和政策制定者在复杂风险环境中导航的紧迫需求。基于证据的发现指导风险评估、战略适应和投资组合管理。

本研究使用多种方法论方法评估企业对外部不确定性的敏感性，并将其与理论基础对齐。基准方法是HDFE，然后与FGLS、面板GMM和PSM模型进行比较。主要亮点是地缘政治风险和碳强度降低企业绩效，而政治献金不是可持续的对冲工具。稳健性估计揭示了关于短期收益和适应能力的进一步洞察。此外，结果与EET和EDT理论一致。

在引言之后，本文其余部分包括：第二部分为文献综述，讨论实证证据和理论基础。第三部分讨论研究中使用的数据和方法。第四部分呈现估计结果和讨论。最后，第五部分提供结论和政策启示。

文献综述

本研究探讨地缘政治和气候变化风险对企业的全球性交叉影响作为新兴挑战。传统文献依赖市场和企业内部指标来评估企业绩效。然而，异步且不确定的外部风险表明，企业绩效比率并不能保护企业免受其无法控制的宏观经济不确定性影响。本研究综合了现有文献，在背景下研究气候和地缘政治风险。

方法论

表1列出了研究中使用的变量以及自变量的预期效应方向。其中，ROA和ROE为因变量，其他为自变量。数据时间跨度为10年，从2015年到2024年，涵盖所有国家。研究中涉及的目标行业为能源、公用事业、工业和国防。这些行业因战略重要性、基础设施暴露以及……而具有高度的气候和地缘政治风险暴露。

结果

本研究通过描述数据开始调查。表2提供了变量的描述性统计。由于这是多维数据，数据变异可能发生在企业之间、行业之间、国家之间和时间维度上。在存在高和标准差变量的数据集中，表明数据在维度（企业、国家和行业）上是异质的，这需要适当的面板数据模型的使用。这里，变量如……

结论与政策启示

本研究使用稳健的实证证据得出了结论，可以推广气候变化和地缘政治风险的影响。使用能源、公用事业、工业和国防等暴露行业有助于评估气候变化和地缘政治风险对全球利润的实际影响。结果表明，所有地缘政治和气候变化指标对利润都有理论上的一致影响，除了国家气候变化脆弱性被发现……

CRediT作者贡献声明

Shajara Ul-Durar：写作——初稿撰写、监督、项目管理、调查、概念化。Noman Arshed：写作——审阅与编辑、写作——初稿撰写、验证、形式化分析。Ben Jabeur Sami：写作——审阅与编辑、可视化、验证、监督、概念化。Marco De Sisto：写作——初稿撰写、软件、方法论、形式化分析、数据管理。

同意声明

本文基于二手数据，因此无需同意。

伦理声明

无

伦理批准

整个研究过程符合我们的机构研究伦理政策。我们声明所有伦理标准均得到遵守和满足。

声明

无

资金来源

本研究未使用任何资金。

资金

本研究未获得公共、商业或非营利部门的资助机构的任何专项拨款。

利益冲突声明

所有作者在此声明，在学术和专业能力方面，与本文内容不存在利益冲突。声明本工作未投稿至本期刊以外的任何其他地方。

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