《Research in International Business and Finance》：The financial consequences of drought shocks: Evidence from Chinese firms
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●干旱冲击显著削弱企业偿付能力。●干旱加剧了企业的运营成本负担，降低了营运资本效率。●企业增加短期债务，推高了财务费用并加大了偿债风险。引言全球变暖预计将导致中国气象干旱的频率和严重程度同时增加，使未来极端干旱事件的发生概率更高（Wang 等，2024）。干旱被广泛认为是全球
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干旱冲击显著削弱企业偿付能力。
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干旱加剧了企业的运营成本负担，降低了营运资本效率。
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企业增加短期债务，推高了财务费用并加大了偿债风险。
引言
全球变暖预计将导致中国气象干旱的频率和严重程度同时增加，使未来极端干旱事件的发生概率更高（Wang 等，2024）。干旱被广泛认为是全球范围内经济损失最为严重的与气候相关的灾害之一（Pinto-Gutiérrez，2023；Sun 等，2022；Wang 和 Pan，2025）。每年因干旱造成的全球经济损失估计在60亿至80亿美元之间，超过任何其他气候相关灾害造成的损失（Sun 等，2022；Xu 等，2024）。在中国，干旱造成了巨大的社会经济损害。例如，农作物年均减产损失从20世纪50年代的435万吨增加到21世纪初的3490万吨，而仅2009年的干旱就造成了228.7亿元人民币的经济损失（Wang 等，2020；Ye 等，2016）。
与洪水、飓风等突发性灾害不同，后者造成的损害往往高度可见，且通常可通过保险赔偿或政府救济计划部分抵消（Bhattacharyya 等，2024；Koller，2025），干旱则常被描述为一种"隐性"灾害，因为它逐渐演变且缺乏即时性的视觉冲击（Li 等，2018）。作为一种缓发性灾害，干旱可在较长时间内持续扰乱生产、供应链和现金流，而其财务后果在企业早期阶段往往对企业自身和投资者不够明显。由于干旱灾害具有长期传播效应（Savelli 等，2022），损害会逐步累积，并通常在财务困境变得严重之前一直隐藏在暗处。因此，干旱相关风险更容易被低估，这使得理解干旱的财务后果尤为重要。
本研究对中国上市公司遭受干旱冲击后的偿付能力影响进行了全面分析。利用2010年至2022年中国上市公司季度面板数据集，我们采用事件研究法考察干旱事件暴露如何影响企业的偿债能力。我们采用先进的非平稳标准化降水蒸散指数（NSPEI）来识别干旱暴露，并将企业偿付能力定义为利息保障倍数。
我们的实证发现表明，干旱显著降低了企业偿付能力。这种负面影响并非即时发生，而是在冲击后的第二和第三季度逐渐累积并加剧。为揭示导致这一恶化的渠道，我们考察了企业的运营和财务调整行为。证据表明，偿付能力下降主要与运营成本的增加负担有关，具体表现为运营成本和总运营成本比率均出现显著上升。同时，企业的营运资本效率降低，表现为存货持有期延长和应收账款回收期延长。为应对这些流动性压力，企业增加了短期借款的依赖程度，这推高了财务费用并进一步削弱了偿付能力。进一步分析表明，负面影响在不同企业之间并不均匀分布，而在运营融资依赖度高、资产抵押能力有限以及民营企业中尤为显著。
本文做出了三点主要贡献。第一，我们将分析焦点从外部市场定价转向企业内部偿付能力，为气候金融文献做出贡献。近期文献表明，气候风险对金融市场和银行信贷风险具有重要影响（Jin 等，2025；Ren 等，2025）。与关注外部财务结果的文献一致，现有的干旱风险研究主要考察干旱风险如何反映在更高的贷款利差（Do 等，2021）和更高的股权融资成本（Huynh 等，2020）中。然而，关于干旱暴露是否以及如何在多大程度上与企业偿还债务的能力相关，目前了解甚少。利用事件研究框架和中国上市公司季度数据，我们提供了动态的微观层面证据，表明干旱暴露与企业偿付能力恶化之间存在显著关联。
第二，本研究推进了对干旱冲击与企业财务困境之间传导机制的理解。现有的气候风险研究主要强调运营后果，如供应链中断和库存积压（He 等，2023；Rahman 等，2022；Yim 和 Dall'erba，2025），但这些摩擦如何转化为企业内部流动性状况和偿债能力仍有待深入探讨。我们通过以下发现扩展了这一文献：干旱暴露加剧了运营摩擦，表现为运营成本负担增加和营运资本周期延长。此外，干旱暴露引发了融资方面的应对反应，包括更依赖短期借款和更高的财务费用。通过建立运营恶化、融资应对和偿债能力之间的联系，我们的研究为干旱冲击如何演变为财务困境提供了更完整的解释。
第三，本研究通过识别塑造企业抵御长期干旱压力的能力的财务条件，扩展了企业干旱韧性文献。现有研究主要关注区域和行业层面的特征，如地区GDP和水资源依赖度（Nguyen 等，2022；Wang 和 Pan，2025），或一般性企业属性，包括资产和年龄（Liu 和 Wu，2025）。然而，塑造企业对干旱冲击韧性的内部财务因素仍有待深入探讨。我们通过以下发现扩展了这一文献：干旱冲击与企业偿付能力之间的负向关联主要集中在运营融资依赖度高、资产抵押能力有限以及民营企业中。通过将企业财务结构与偿付能力结果相联系，我们的研究为缓发性干旱冲击下企业韧性的财务异质性提供了新证据。
本文结构如下。第二部分提供理论动机并提出研究假设。第三部分介绍数据集并概述计量方法。第四部分呈现实证证据，涵盖主要结果、机制分析和异质性探讨。最后，第五部分总结全文。
章节摘要
干旱与企业偿付能力
干旱是一种缓发性、长期的灾害，可通过限制关键依赖水资源的可获得性，对企业产生持续的运营压力（Fleming-Mu?oz 等，2023；Savelli 等，2022）。水是维持生产连续性和供应链运营的基本要素，因此干旱冲击可以通过供应链关联和投入依赖影响水资源密集型和水利资源非密集型行业（Teo 等，2025；Zhu 等，2024）。这些资源
数据
本研究使用了2010年至2022年在上海证券交易所和深圳证券交易所主板上市的中国企业样本。我们的分析依赖于两类主要数据：企业层面财务数据和县级干旱数据，两者合并构建季度面板数据集。企业层面的季度财务数据来源于中国股票市场与会计研究数据库（CSMAR）。我们从该数据库中获取了资产负债表的相
基准结果
为探索干旱冲击对企业偿付能力的动态影响，我们采用事件研究框架。图4展示了结果，绘制了不含控制变量模型（Panel A）和含控制变量模型（Panel B）的动态系数。详细回归结果列于附录A的表A1第（1）列和第（2）列。我们进一步检验了在将偿付能力进行5%和99%缩尾处理后结果的稳健性，相应估计值报告在第（3）列
结论与启示
本研究利用2010年至2022年的季度面板数据，考察了干旱冲击对中国上市公司偿付能力的影响。结果表明，在企业样本期内首次经历干旱事件后，企业偿付能力下降，且在事件后的第二和第三季度估计下降幅度更为明显。一系列稳健性检验采用了替代性的偿付能力衡量指标、干旱定义、事件窗口、样本设定和
CRediT作者贡献声明
徐博洋：撰写——审阅与编辑、监督、概念构思。戴晓勇：撰写——审阅与编辑、可视化、资源、项目管理。潘慧媛：撰写——初稿、方法论、调查研究、形式化分析。王宇宝：验证、监督、资源、数据整理。
资助
本研究得到陕西能源实验室科技创新计划（项目编号：ESLB202443）、中国国家社会科学基金重大项目（项目编号：21&ZD133）、中国国家社会科学基金重点项目（项目编号：22AJY006）以及西安交通大学哲学社会科学社会实践行动项目（项目编号：SK2025114）的资助。
利益冲突声明
作者声明他们不存在已知可能影响本文所述工作的竞争性经济利益或个人关系。
潘慧媛|王宇宝|徐博洋|戴晓勇
