《Finance Research Letters》：How green finance innovation shapes the modernization of industrial and supply chains under environmental regulation intensity?
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•绿色金融创新推动产业与供应链现代化。•环境规制对绿色金融的升级效应具有正向调节作用。•现代化效应在非重污染企业中更为显著。引言在全球生产网络快速演变、地缘政治紧张局势加剧以及气候与环保压力日益攀升的背景下，提升产业与供应链现代化水平已成为各国增强经济韧性和维护国家安全的关键
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绿色金融创新推动产业与供应链现代化。
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环境规制对绿色金融的升级效应具有正向调节作用。
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现代化效应在非重污染企业中更为显著。
引言
在全球生产网络快速演变、地缘政治紧张局势加剧以及气候与环保压力日益攀升的背景下，提升产业与供应链现代化水平已成为各国增强经济韧性和维护国家安全的关键战略目标。与此同时，绿色金融作为将资本引导至绿色和低碳领域的重要机制，有望帮助企业优化资源配置和风险管理，同时推进经济的低碳转型。自2017年以来，绿色金融改革创新试验区分阶段推出，旨在探索绿色金融支持实体经济的可行路径（Hu等，2025）。在此政策背景下，一个紧迫的问题浮现：绿色金融创新能否促进产业与供应链的现代化水平，其机制是什么？此外，作为互补性政策工具的环境规制如何影响这一过程？回答这些问题对于评估绿色金融政策的有效性以及识别增强供应链韧性的策略具有重要意义。
先前的研究在绿色金融的经济后果、金融安排对供应链的影响方式以及环境规制的调节作用方面已取得了大量成果，为本研究提供了坚实的理论基础。然而，仍存在一定的局限性。首先，现有研究通常将产业与供应链现代化视为外生决定的宏观因素，很少将其作为因变量进行系统测量或实施因果识别策略。其次，将绿色金融创新与供应链韧性直接联系起来的实证证据较为匮乏，特别是在准实验设置下缺乏因果推断框架。第三，环境规制与绿色金融之间的互动主要通过理论讨论或子样本比较来处理，正式交互项检验和边际效应分析的应用不足。本文通过将绿色金融改革创新试验区政策作为准实验冲击来应对上述局限性。构建双重差分模型，对绿色金融创新与产业和供应链现代化水平之间的关系进行系统考察。此外，本研究还探讨了环境规制强度是否以及如何调节这种关系。
本文旨在系统考察绿色金融创新对产业与供应链现代化的影响，并检验环境规制强度的调节作用。具体研究目标包括：第一，评估绿色金融改革创新试验区政策对产业与供应链现代化的平均处理效应；第二，检验政策效应的动态演化特征，验证平行趋势假设，并捕捉滞后和衰减模式；第三，考察政策效应在不同污染强度和技术能力企业之间的差异；第四，分析环境规制强度如何条件性地影响绿色金融创新的边际贡献。在方法论上，本文以2012至2023年中国A股上市公司为分析对象。将绿色金融改革创新试验区政策作为准自然实验，构建双重差分模型。同时，采用多种稳健性检验，包括一期滞后处理、倾向得分匹配、排除同期政策干扰以及安慰剂检验，以确保结论的可靠性。
本文可能的贡献主要体现在以下几个方面。第一，将产业与供应链现代化的宏观战略目标转化为可量化、可检验的企业层面指标，丰富了供应链韧性研究的测量工具和实证方法。第二，基于准自然实验设计，为绿色金融创新与供应链现代化之间的因果关系提供了比现有文献更干净的实证证据，填补了相关领域在因果识别方面的空白。第三，将环境规制作为条件因素纳入分析，揭示了绿色金融与环境政策之间的协同效应，拓展了制度互动的理论边界。在实践层面，本文提出的分阶段激励机制、针对性拓展转型金融以及环境规制措施，可为政府部门实施精准政策提供参考。此外，重污染企业仅有限受益的发现，对于改进转型金融标准以及避免绿色金融红利分配中的结构性失衡提供了重要警示。
章节摘要
文献回顾
现有研究表明，绿色金融通过缓解融资约束有效激发了企业的绿色技术创新活力（F. Y. Chen等，2024；M. Z. Chen等，2024）。来自绿色金融改革创新试验区的实证证据进一步表明，该政策显著促进了企业创新行为（Liu和Xiong，2022）。与此同时，学术界日益关注更广泛的金融模式如何产生影响，例如，
绿色金融创新与产业和供应链现代化
基于外部性内部化理论，绿色金融创新通过差异化绿色信贷、碳定价和风险披露机制，将环境污染和碳排放等负外部性转化为企业内部的融资成本和运营约束（Zheng等，2025），从而迫使产业链各环节淘汰高能耗和落后产能，加速
数据来源与研究样本
本研究构建了双重差分实证框架，以评估绿色金融创新如何影响产业与供应链的现代化程度。分析初始包含2012至2023年期间的中国A股上市公司。核心变量和相关控制变量的数据来源于CSMAR数据库。在进行回归分析之前，对原始数据进行以下清洗程序：（1）排除被标注为PT、ST或*ST的企业；（2）
基准回归
本研究利用上述政策作为外生冲击，构建DID模型来识别绿色金融创新对RISC的因果效应。遵循F. Y. Chen等（2024）和M. Z. Chen等（2024）的研究设计，设定以下双重差分模型，标准误在公司层面聚类。
在公式（1）中，和分别代表企业和年份。表示被解释
研究发现
基于前述实证结果，本研究得出以下结论：绿色金融改革创新试验区政策的设立显著提升了企业产业与供应链的现代化水平。在一期滞后处理、排除同期国家大数据政策干扰以及倾向得分匹配之后，该因果效应依然稳健，安慰剂检验提供了进一步证据，表明研究发现并非由不可观测因素影响。
基金项目
本研究得到了浙江国际关系学院新国际关系高级研究院重大项目（2025GYYZD09）、国家自然科学基金（编号：22VRC007）、教育部人文社会科学研究规划基金课题（编号：24YJA790102）以及浙江省社会科学规划领军人才培养项目（编号：25YJRC011ZD）的资助。
CRediT作者贡献声明
石琪：撰写—原稿撰写，正式分析，数据管理，方法论。周宁：撰写—审阅与编辑，方法论，资金获取。叶钜：撰写—审阅与编辑，数据管理，概念化。
石琪|周宁|叶钜
