巴西生态转型计划的宏观经济影响建模：一种存量流量一致方法

《Ecological Economics》：Modelling the macroeconomic impact of Brazil's ecological transformation plan: a stock-flow consistent approach

　　

摘要 2023年，巴西政府推出了生态转型计划（ETP），这是一项新的发展战略，旨在促进环境可持续的经济增长，同时提升生产率和实现社会公平。本文通过构建存量-流量一致（SFC）模型，评估了ETP金融政策组合的宏观经济影响。分析重点关注ETP中所嵌入的政策组合——特别是其金融工具——并评估其对投资、增长和宏观经济稳定性的影响。本文的一项重要贡献在于显式建模了旨在缓解汇率风险的融资机制，这是一种结构性约束，影响着许多新兴市场和 developing经济体（EMDEs），并限制了低碳投资的规模化。通过将这些特征纳入SFC框架，本文提供了关于金融结构和政策干预如何与实体经济动态相互作用的新的见解。至2030年的模拟结果表明，ETP具有扩张性，预计GDP增长率将提高至1.6%，并创造36万至90万个新就业岗位。虽然该计划通过增加税收收入改善了初级财政平衡，但引入了特定的权衡：失业率的降低可能促使央行提高Selic利率以抑制通胀，而对资本品需求的增加预计将使经常账户赤字扩大0.2至0.4个百分点的GDP。

引言 为低碳经济转型开发具有韧性的融资策略是当前"中期转型"阶段的关键挑战（Espagne等，2023）。尽管对所需投资规模的认识不断加深，但当前的金融流量仍然不足，特别是在新兴市场和发展中经济体（EMDEs）（Bhattacharya等，2024），而且这些流量也可能非常波动。在限制资本动员的关键因素中，风险——无论是实际的还是感知的——起着核心作用（Ameli等，2021；Persaud，2023）。宏观经济不稳定、监管不确定性，特别是汇率风险，显著增加了资本成本并阻碍了低碳基础设施的长期投资。由于国际金融架构的这些障碍，原本可行的项目被推迟或放弃，导致气候融资缺口的持续存在并减缓了全球转型进程。

巴西在这一背景下尤为相关。该国在EMDEs中因其能源矩阵相对清洁的组成而脱颖而出，这使其GDP的碳强度比全球平均水平低约47.7%。然而，尽管具有这一结构性优势，巴西仍是一个主要排放国，占全球温室气体（GHG）排放的约3.2%（Fritsch和Garcia，2024）。在没有额外政策措施的情况下，预计2030年排放量将维持在每年约17亿吨CO?e左右。在此背景下，巴西加强了其气候雄心，重申了到2050年实现净零排放的承诺，并在COP29上提交了更新的自主贡献（NDC）。新的NDC设定了到2035年相对于2005年水平减少59%至67%的净GHG排放目标，相当于每年约8.5至10.5亿吨CO?e。

实现这些目标需要大幅扩大当前投资并制定结构化的融资策略。世界银行（2023）在其《国家气候与发展报告》（CCDR）中估计，巴西到2050年的累计气候相关投资需求约为2000亿美元，相当于每年GDP的约1.2%。这代表了巨大的努力，特别是在投资率近年来有所下降的背景下，2015年至2024年间平均占GDP的16.4%。世界经济论坛和Oliver Wyman（2023）提出的更雄心勃勃的估计表明，到2030年将需要2000亿美元才能满足国家转型目标，其中农业和畜牧业需求尤为巨大，其次是电力部门。虽然近年来绿色投资有所增加，但仍存在巨大缺口：已识别的项目金额为765亿美元，这意味着到2030年还需额外动员1240亿美元。这些数据凸显了需要有效的政策框架来制定有效投资战略，以动员国内和国际资本。

应对这一挑战的一致融资策略需要动员一系列政策工具来应对不同类型的外部性。除了减排和加速脱碳的必要性之外，各国还寻求加强能源安全、减少对初级部门的依赖、提高生产率并同时支持国内创新生态系统。这一切都发生在一个受限且高度不确定的全球宏观经济环境中，外部融资来源既稀缺又波动，绿色供应链高度集中，地缘经济碎片化往往会为已经不堪重负的生产体系增添新的瓶颈。因此，随着气候政策辩论从以碳价讨论作为实现快速脱碳结果的最优工具（Hepburn等，2020）——主要由各国环境部推动——转向关于整合一系列次优目标的融资策略的讨论（Mercure，2022），而财政部门最适合领导这一讨论（Bhattacharya等，2023）。

这一转变可以追溯到格拉斯哥COP26，那里启动了首批公正能源转型伙伴关系，南非作为旗舰案例（Ordonez等，2024）。COP26还启动了格拉斯哥净零金融联盟（GFANZ），这是一个旨在使资产负债表脱碳的全球金融机构联盟。然而，信息是这种脱碳无法在没有公共支持的情况下发生。在过去的五年中，"去风险化"因此成为中央投资框架，不仅在气候领域，还在基础设施、住房和发展融资领域。在这一被称为"华尔街共识"（Gabor，2021）的框架中，公共部门吸收风险并创造有保障的收入流，以便私人投资者能够获得安全的回报。政府通常使用财政担保、补贴、PPP或差价合同（Gabor和Sylla，2023；Kedward等，2024；Eich，2025；Gabor和Braun，2025；Kampourakis，2025；Saleem等，2025），有时在复杂合同中承担或有负债，并在此过程中创造难以控制的财政风险。

基于这些初步经验，巴西在担任G20主席国期间于2024年试图确定国家投资平台在更好地支持发展需求同时避免华尔街共识某些最有害方面条件下的运作方式。2025年巴西再次主持COP30，启动了新一波国家平台，这些平台旨在作为国家所有的平台，支持低碳和有韧性发展融资战略的具体实施。通过创造投资者之间的透明度和竞争，目标是减少过度的加成（Khan等，2022）。巴西的生态转型计划是这种新方法的早期示例之一（Tanaka等，2024）。

2023年，巴西政府推出了生态转型计划（ETP），这是一个旨在加速低碳转型同时促进经济发展的综合政策框架。ETP包含广泛的举措，涵盖可持续金融、技术创新、能源转型和生物经济。该计划的核心组成部分是Eco Invest Brazil项目，该项目寻求通过混合融资机制、绿色金融工具的开发以及有针对性的干预措施来减少投资风险，从而动员大规模投资。特别是，Eco Invest强调通过汇率对冲设施和当地货币融资机制等工具来应对汇率风险。通过降低资本成本并改善风险分担安排，ETP旨在吸引私人投资并使金融流量与气候目标保持一致。

近期的实证研究表明，ETP可能具有重大的积极宏观经济效应。财政部（2024b）与世界银行合作开发的估计表明，ETP政策的一个子集可能使2050年的GDP水平增加2个百分点以上。同样，UFRJ（2025）的一项研究预计人均收入可能上升4个百分点以上，同时创造大约200万个就业岗位。这些发现与更广泛的文献强调绿色投资刺激经济活动的潜力是一致的。世界银行（2023）估计，向有韧性的净零路径转型将带来相对温和的成本——约为GDP的0.5%——同时在生产率增长和不平等减少方面提供巨大的共同效益。其他研究也强化了这一观点：WEF（2024）估计塞拉多生物群落的可持续发展到2030年可能为GDP增加470亿至720亿美元，而WRI（2023）发现无毁林低碳路径到2050年可能使GDP增加1.57%，额外年投资占GDP的0.8%。然而，现有的分析都没有明确表述ETP所动员的融资策略及其所包含的宏观经济风险与机遇。

在此背景下，本文提出了巴西生态转型计划的首次实证评估，使用存量-流量一致（SFC）宏观经济模型。分析重点在于表述ETP中所嵌入的政策组合——特别是其金融工具——并评估其对投资、增长以及一些关键宏观经济变量的影响，如预算平衡、经常账户、名义汇率、通胀、利率和债务与GDP比率等宏观经济稳定性。具体而言，我们想检验是否有任何这些变量会显著恶化到威胁整个政策包的地步。本文的一项重要贡献在于显式建模了旨在缓解汇率风险的融资机制，这是一种结构性约束，影响着许多EMDEs并限制了低碳投资的规模化。通过将这些特征纳入SFC框架，本文提供了关于金融结构和政策干预如何与实体经济动态相互作用的新的见解。更广泛地说，分析强调了SFC模型在研究金融和实际变量深度交织的政策组合中的重要性，为评估低碳转型的宏观经济影响提供了一致的框架。

本文组织如下。在下一节中，我们描述巴西弥补所谓气候融资缺口的战略。第3节解释了用于表述ETP和Eco Invest机制的建模框架。第4节描述了结果，这些结果在第5节中进行了进一步讨论。第6节总结全文。

章节摘要 弥合气候融资缺口：巴西视角 向低碳和有气候韧性的全球经济转型需要前所未有的投资扩大。最近的估计表明，到2030年全球需要每年约3.5万亿美元的气候相关额外投资，其中约1万亿美元需要在除中国以外的新兴市场和发展中经济体（EMDEs）进行（Bhattacharya等，2024）。这些数字比当前投资水平高出一个数量级，指出

宏观经济和金融框架 为了表述和评估ETP和Eco Invest的影响，我们使用了一个实证的存量-流量一致（SFC）非均衡模型，该模型旨在分析低碳和气候韧性转型背景下替代融资策略和更广泛的绿色金融部门干预。该模型基于GEMMES框架（Godin和Yilmaz，2020），并将其扩展到明确纳入气候金融工具及其宏观经济影响。为此，它被设计

结果 模拟针对三种替代全球情景生成，以评估ETP对外部动态变化的稳健性。与标准情景相比，不利情景假设更高的全球利率、更低的出口价格和更低的全产增长，而有利情景显示更低的全球利率、更高的出口价格和更强的全产。

14讨论 使用我们的模型进行的模拟表明，巴西的生态转型计划（ETP）作为一个稳健的扩张性催化剂作用于国内经济。通过刺激公共和私人绿色投资的战略组合，该计划触发了一个良性循环，其中国内经济活动的提高增加了总工资单，进而支持了更强的家庭消费。这些扩张性效应在各种替代全球情景中保持稳健，

结论 我们模型的结果表明，生态转型计划（ETP）有可能带来重大的宏观经济效益，到2030年GDP预计增加高达1.6个百分点，并创造约36万个新就业岗位。这种扩张不仅由直接的绿色投资驱动，还由次级效应驱动，如工资单增加导致的消费增加。

尽管这一转变带来了可管理的挑战——具体而言，作者贡献声明如下：Matías Torchinsky Landau：写作—审阅与编辑，写作—初稿，可视化，验证，方法论，形式分析，数据整理，概念构思。Sebastián Valdecantos：写作—审阅与编辑，写作—初稿，验证，方法论，形式分析，概念构思。Etienne Espagne：写作—审阅与编辑，写作—初稿，验证，概念构思。资金支持：本研究获得了世界银行"全经济信托基金"的支持。利益冲突声明：作者声明不存在可能影响本文所报告工作的已知竞争性财务利益或个人关系。致谢：作者感谢Wellington Santos de Amorim提供的研究协助，以及Rafael Le?o、José Pedro Bastos Neves和两位匿名审稿人提出的深刻意见。Matías Torchinsky Landau|Sebastián Valdecantos|Etienne Espagne